臨近歲末，新能源上漲勢(shì)頭不減。在前段時(shí)間披露的基金三季報(bào)中，寧德時(shí)代取代了貴州茅臺(tái)，成為基金第一大重倉(cāng)股，且新能源產(chǎn)業(yè)鏈在基金持倉(cāng)中的占比明顯提升。在結(jié)構(gòu)性行情之下、行業(yè)景氣度變化之間，機(jī)構(gòu)的配置偏好已然轉(zhuǎn)向了新能源。
但新能源迭創(chuàng)新高之后，后面該怎么投？今天我們請(qǐng)來(lái)了中加基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理張一然給大家深入解讀。
張一然證券從業(yè) 9年時(shí)間，擁有伊利諾伊理工大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位，深耕科技行業(yè)多年，擅長(zhǎng)半導(dǎo)體、Sass軟件、高端制造行業(yè)的機(jī)會(huì)挖掘，目前擔(dān)任中加新興成長(zhǎng)混合（A：009855/C：009856）基金經(jīng)理。
中加新興成長(zhǎng)混合由張一然和中加基金權(quán)益投資負(fù)責(zé)人李坤元合力管理，成立至今各階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)都非常優(yōu)秀，成立以來(lái)累計(jì)凈值增長(zhǎng)54.56%，近一年凈值增長(zhǎng)45.29%，今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)37.53%（中加基金官網(wǎng)，截至2021年11月9日）。
表：中加新興成長(zhǎng)混合A成立以來(lái)各階段業(yè)績(jī)
數(shù)據(jù)來(lái)源：中加基金官網(wǎng)，截至2021年11月9日
Q1：上市公司三季報(bào)已披露完畢，新能源產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)是否符合預(yù)期？上、中下游具體情況怎樣？
從電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)上、中、下游這三個(gè)環(huán)節(jié)分開(kāi)來(lái)看，上游是偏資源類的，以鋰礦資源為主，三季報(bào)不算特別好，因?yàn)樯嫌蔚V產(chǎn)價(jià)格從8月底才開(kāi)始加速上漲，三季報(bào)暫時(shí)未反映出價(jià)格上漲的趨勢(shì)。中游相對(duì)較好，尤其是競(jìng)爭(zhēng)格局比較好的一些環(huán)節(jié)，比如電池、隔膜等，由于競(jìng)爭(zhēng)格局好，能夠經(jīng)受三季度上游成本漲價(jià)帶來(lái)的壓力，將其傳導(dǎo)下去。且因?yàn)檫@些環(huán)節(jié)格局好、規(guī)模比較大，自身就會(huì)有一些規(guī)模效應(yīng)，所以三季報(bào)相對(duì)更好。對(duì)于一些競(jìng)爭(zhēng)格局不是特別好的環(huán)節(jié)，上市公司之間的差異和分化還是比較大的。單看整車的話，因?yàn)檎囦N售每個(gè)月都會(huì)公布數(shù)據(jù)，整體還是符合預(yù)期的。
總之，新能源產(chǎn)業(yè)鏈三季報(bào)還算不錯(cuò)，個(gè)別環(huán)節(jié)超出了我們的預(yù)期。
Q2：新能源屬于科技含量比較高的行業(yè)，因?yàn)榧夹g(shù)更迭快，不確定性比較高，同時(shí)又很難估值，投資起來(lái)比較困難，您認(rèn)同這種觀點(diǎn)嗎？您在具體投資中，如何跟蹤和識(shí)別技術(shù)變化的？又如何給不同的企業(yè)估值呢？
新能源車的迭代算中間，不快也不慢。迭代的快慢主要是看下游需求，車是耐用消費(fèi)品，不可能非?？斓淖黾夹g(shù)變化。新能源車的產(chǎn)業(yè)鏈非常長(zhǎng)，有很多信息源可供我們交叉驗(yàn)證，相比科技行業(yè)，跟蹤邏輯是相對(duì)比較清晰的。
估值的話，我主要看商業(yè)模式，然后疊加景氣度/稀缺性/格局做調(diào)整。在我的投資體系里，估值永遠(yuǎn)放在第二位。經(jīng)典價(jià)值投資理論是用較低價(jià)格買到好公司，這其實(shí)是市場(chǎng)無(wú)效的表現(xiàn)。在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，信息迭代速度大幅提升，市場(chǎng)變得越來(lái)越有效率，以后更大概率是以比較高的價(jià)格去買最好的那批公司，而非一味低估值去買質(zhì)地還不錯(cuò)的公司。我認(rèn)為要做大概率的事情，不要把標(biāo)準(zhǔn)拉到無(wú)限極致，否則可能會(huì)選不出股票，只能一味錯(cuò)過(guò)行情。
Q3：除了大家熟悉的新能源車以外，其他新能源子行業(yè)，像光伏、風(fēng)電、水電等，它們的投資機(jī)會(huì)如何？能逐一給我們分析一下嗎？
光伏今年有過(guò)幾次比較大的漲幅，但中間波動(dòng)也比較大，個(gè)人覺(jué)得光伏今年最主要的矛盾是光伏裝機(jī)容量是否能夠落地。因?yàn)榻衲旯夥袠I(yè)面臨的最大問(wèn)題是，上游原材料，主要是硅料價(jià)格特別高，很多企業(yè)本來(lái)想等硅料價(jià)格往下走的時(shí)候才開(kāi)始裝機(jī)，然而今年前三季度硅料價(jià)格始終居高不下，且三季度在“雙限”政策下，硅料之外的其他原材料價(jià)格也在往上走。因此前三季度光伏裝機(jī)容量不多，市場(chǎng)預(yù)期今年年底前光伏會(huì)集中裝機(jī)。這些都導(dǎo)致了光伏板塊今年股價(jià)波動(dòng)比較大。
我個(gè)人還是比較看好光伏的。前段時(shí)間政府出臺(tái)了2030年碳達(dá)峰行動(dòng)計(jì)劃，里面有非常清晰的組織設(shè)計(jì)。后面各地方政府和企業(yè)都會(huì)比較具體的去落實(shí)這個(gè)東西。另外，前不久某大型國(guó)企公司又進(jìn)行了新的光伏組件招標(biāo)，從價(jià)格上來(lái)看的話還是比較高。所以我傾向于判斷年底的裝機(jī)任務(wù)會(huì)完成；如果能完成，我覺(jué)得光伏后面的機(jī)會(huì)還是很清晰的。
說(shuō)句題外話，光伏供電和新能源電動(dòng)車不太一樣，后者是純粹的商業(yè)邏輯，就是電動(dòng)車賣的好不好，政府作用不太大，關(guān)鍵還得看企業(yè)能否推出性能優(yōu)越、消費(fèi)者喜歡的車型，這是一個(gè)自發(fā)的商業(yè)邏輯。光伏充電下游電站大部分是國(guó)企，整個(gè)產(chǎn)業(yè)本身又有很多國(guó)企參與其中，政府的影響力和控制力相對(duì)較強(qiáng)。大家都知道，進(jìn)入四季度以后，從刺激經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)講，光伏、風(fēng)電可以說(shuō)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)相對(duì)比較好的方向。
水電、風(fēng)電的邏輯跟光伏差不多，也是自上而下驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，政府之前也做了一個(gè)比較清晰的頂層設(shè)計(jì)，比較清晰的是，火電未來(lái)無(wú)論是發(fā)電量還是裝機(jī)的占比都會(huì)不斷降低，意味著光伏、風(fēng)電、水電裝機(jī)容量會(huì)有很大的提升。其中，水電對(duì)自然資源的依賴是最高的，核電一方面有技術(shù)問(wèn)題，另一方面面臨比較嚴(yán)苛的輿論環(huán)境，所以過(guò)去幾年裝機(jī)比較少。
風(fēng)電大家過(guò)往提的比較少，但從9月份開(kāi)始，國(guó)家提出風(fēng)光電，包括最近海風(fēng)，大家說(shuō)的比較多。風(fēng)電行業(yè)的技術(shù)含量比光伏低一些，成熟比較早，補(bǔ)貼時(shí)間也比光伏長(zhǎng)，但今年頂層設(shè)計(jì)力度很大，釋放利潤(rùn)的速度可能會(huì)比光伏快。光伏電還有一個(gè)問(wèn)題就是技術(shù)路線的選擇問(wèn)題，風(fēng)電不存在這個(gè)問(wèn)題，只要有需求就能上。且風(fēng)電受成本影響沒(méi)有光伏大，裝機(jī)動(dòng)力也比光伏強(qiáng)。因?yàn)轫攲釉O(shè)計(jì)動(dòng)力較足，目前大家比較看好海風(fēng)這個(gè)方向。
Q4：最近新聞里老出現(xiàn)“調(diào)峰”這個(gè)詞，很多機(jī)構(gòu)都把它看作一個(gè)重要的投資機(jī)會(huì)，為什么？
新能源不像火電，不是二次發(fā)電，需要相應(yīng)自然資源才能發(fā)電。但電網(wǎng)隨時(shí)隨地都必須是穩(wěn)定的，不能今天發(fā)電，明天就不發(fā)電，不發(fā)電的話，若裝機(jī)容量很大，就會(huì)對(duì)電網(wǎng)產(chǎn)生巨大沖擊，甚至發(fā)生一些事故。在一些對(duì)資源條件有依賴的新能源發(fā)電方式占比越來(lái)越多的時(shí)候，需要有比較穩(wěn)定的方式去彌補(bǔ)，以保證電力系統(tǒng)處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。
短期主要看火電，畢竟火電24小時(shí)都可以供電，但因?yàn)檎鞔_規(guī)劃火電未來(lái)占比要大幅下降，長(zhǎng)期來(lái)看，除了火電以外，儲(chǔ)能和海風(fēng)發(fā)電等方向比較確定。
Q5：還有儲(chǔ)能設(shè)備這塊，最近也挺熱門的，據(jù)說(shuō)發(fā)展?jié)摿σ埠艽?，能給大家介紹一下這塊嗎？
儲(chǔ)能是一個(gè)特別好的投資領(lǐng)域，在我們國(guó)家，電力是帶有很強(qiáng)公用事業(yè)屬性的行業(yè)，價(jià)格受到一定管控，電價(jià)差別還是很大的。儲(chǔ)能相對(duì)簡(jiǎn)單，在發(fā)電多的時(shí)候，把電儲(chǔ)藏起來(lái)，在供電高峰時(shí)放出去，可以在原來(lái)價(jià)格的基礎(chǔ)上適當(dāng)加上儲(chǔ)能的價(jià)格。未來(lái)新能源發(fā)電占比越來(lái)越高，儲(chǔ)能是一個(gè)非常好的方向。但短期來(lái)看，暫時(shí)還沒(méi)法看清儲(chǔ)能技術(shù)路線演進(jìn)的方向。
Q6：隨著新能源產(chǎn)業(yè)鏈崛起，相關(guān)的基金產(chǎn)品越出越多，既有主動(dòng)基金，又有各式各樣的指數(shù)基金，主動(dòng)基金中，又分為全市場(chǎng)選股的基金和行業(yè)主題基金，普通投資者該怎么選？
在選擇之前，投資者需要評(píng)估好自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。行業(yè)/主題基金波動(dòng)比較大，全市場(chǎng)基金波動(dòng)相對(duì)小一點(diǎn)，如果覺(jué)得自己能夠承受比較大的波動(dòng)，且以十年維度來(lái)看這個(gè)行業(yè)，可以考慮行業(yè)/主題基金。如果投資時(shí)長(zhǎng)不長(zhǎng)不短，行業(yè)/主題基金可能不太適合在估值高位時(shí)追高買入，中間可能會(huì)面臨比較大的波動(dòng)。
其實(shí)大家不應(yīng)該過(guò)于關(guān)注行業(yè)，更應(yīng)關(guān)注基金經(jīng)理，畢竟超額收益主要來(lái)自基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)和企業(yè)的認(rèn)知。我們可以通過(guò)多種渠道去認(rèn)識(shí)、了解基金經(jīng)理。大家應(yīng)該對(duì)待工作一樣，去對(duì)待自己的投資，認(rèn)真研究，謹(jǐn)慎購(gòu)買。
Q7：中加新興成長(zhǎng)三季度的調(diào)倉(cāng)和投資思路，以及四季度會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪些投資方向？
三季度主要是減少了大消費(fèi)的配置，增加了大制造的配置，包括新能源/機(jī)械/半導(dǎo)體的配置。四季度主要看好制造業(yè)，也會(huì)關(guān)注在底部的消費(fèi)行業(yè)。制造業(yè)是明確的方向，過(guò)去兩年的國(guó)際形勢(shì)充分說(shuō)明了發(fā)展制造業(yè)的重要性。其中，在雙碳長(zhǎng)期目標(biāo)的約束下，新能源是最清晰的方向，并且由于我國(guó)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上全球?qū)用娴母?jìng)爭(zhēng)力，我們對(duì)這個(gè)方向上的公司的盈利穩(wěn)定性保持樂(lè)觀展望。其次，新能源行業(yè)的發(fā)展會(huì)帶動(dòng)上游快速崛起，主要是一些細(xì)分的零部件制造業(yè)，我們會(huì)在其中充分的挖掘現(xiàn)在小而美，未來(lái)能長(zhǎng)大的公司。第二，消費(fèi)行業(yè)在經(jīng)過(guò)三季度的巨幅調(diào)整之后，估值已經(jīng)趨于合理，在中國(guó)巨大的人口基數(shù)下長(zhǎng)維度的機(jī)會(huì)仍十分明顯。
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