近期，浙江中山化工集團股份有限公司(以下簡稱“中山化工”)更新了申報材料，并回復了上交所的第三次問詢函，距離上市又近了一步。
這并非中山化工首次申請IPO，在2014年5月、2017年12月，中山化工先后與保薦券商國信證券、財通證券合作，計劃在上交所主板上市，第一次因與國信證券未完全達成一致終止輔導，第二次因未在問詢時限內(nèi)更新財務資料再度中止上市進程。
在2020年底，中山化工將券商更換為民生證券，簽訂上市輔導協(xié)議，在2021年6月收到上交所出具的受理通知，開啟第三次IPO闖關(guān)之路。
中山化工成立于1998年，是一家老牌農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)，以除草劑起家，主營業(yè)務是除草劑、殺蟲劑、殺菌劑等綠色農(nóng)藥，主要產(chǎn)品為硝磺草酮、滅草松、苯嗪草酮。
據(jù)招股書披露，2020年農(nóng)藥原藥產(chǎn)能5.7萬噸/年，農(nóng)藥制劑產(chǎn)能3.85萬噸/年。中山化工硝磺草酮原藥的產(chǎn)銷量在2020年列全國第一，滅草松、苯嗪草酮原藥的產(chǎn)銷量在2020年排全國第三。
硝磺草酮是先正達開發(fā)的三酮類除草劑，主要用于玉米，具有藥量低、持效期長、混配性強等特點;滅草松(化學名稱：苯達松)主要用于水稻、大豆、水果、蔬菜等作物保護，安全性較高;苯嗪草酮是德國拜耳開發(fā)的三嗪酮類除草劑，主要用于甜菜作物保護，以莠去津(化學名稱：阿特拉津)為代表，用于玉米、高粱、甘蔗、林木等。
得益于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的集約化、轉(zhuǎn)基因作物的推廣和生物燃料領(lǐng)域的應用，因此除草劑成為全球市場占有率最大的農(nóng)藥種類。
據(jù) Phillips McDougall數(shù)據(jù)，2020年除草劑、殺菌劑及殺蟲劑全球銷售額分別為261.75億美元、163.56億美元、151.46億美元。
全球農(nóng)藥行業(yè)形成了以國際農(nóng)化巨頭為主導的壟斷競爭格局，拜耳、先正達、巴斯夫、科迪華壟斷了農(nóng)藥新品種的研發(fā)，同時行業(yè)整合加速，例如中國化工收購先正達、陶氏與杜邦合并后分拆為科迪華、拜爾收購孟山都、聯(lián)合磷化收購愛利思達等。
國外的紐發(fā)姆、富美實、住友化學、聯(lián)合磷化等廠商，擁有農(nóng)化一體化產(chǎn)業(yè)鏈，處于第二梯隊，國內(nèi)企業(yè)利民股份(002734.SZ)、潤豐股份(301035.SZ)、豐山集團(603810.SH)、穎泰生物(833819)、中山化工等屬于仿制型原藥，處于第三梯隊。
境外子公司尚未盈利，應收占比逐年增長
據(jù)招股書，中山化工2018年-2021年上半年營業(yè)收入分別為17.5億元、19.48億元、18.26億元及9.78億元，凈利潤分別為1.06億元、6211萬元、6508萬元及2190萬元，綜合毛利率分別為 23.26%、20.86%、17.80%、16.95%。
中山化工農(nóng)藥銷售收入以除草劑為主，殺蟲劑、殺菌劑為輔，其中除草劑收入占據(jù)主營業(yè)務收入的90%以上。
招股書顯示，中山化工硝磺草酮產(chǎn)品的銷售價格高于市場價格，毛利逐年提高且漲幅較大，主要由于銷售給上海祥源化工(香港)有限公司(簡稱“祥源化工”)的硝磺草酮產(chǎn)品金額不斷增長，而祥源化工是國內(nèi)種業(yè)巨頭先正達的中國采購商。
同時硝磺草酮產(chǎn)品是先正達的指定型號，因此該產(chǎn)品正逐步替代傳統(tǒng)產(chǎn)品莠去津、莠滅凈，成為主要的利潤來源。2019年至2021年上半年，中山化工對祥源化工銷售額呈現(xiàn)增長態(tài)勢，對該客戶有較高的依賴性。
值得注意的是，祥源化工即是第一大客戶，又是原材料供應商。2019 年、2020 年中山化工向祥源化工采購硝磺草酮原藥的主要原材料：甲砜基苯甲酸和環(huán)己二酮，兩年的采購金額分別為5064.45萬元、1.27億元。
招股書顯示，中山化工的產(chǎn)品以外銷為主，外銷收入占主營業(yè)務收入的比例分別為61.95%、75.15%、71.87%和55.69%，也體現(xiàn)出農(nóng)藥行業(yè)明顯的外向型特征。
根據(jù)最新招股書，中山化工旗下4家境內(nèi)控股子公司，設(shè)立或收購了19家境外銷售子公司或?qū)O公司，目前境外公司還未完全盈利。
同時外銷出口業(yè)務主要以美元進行報價和結(jié)算。由于匯率波動，產(chǎn)生一些匯兌損益和遠期掉期交易損失，2018年-2021年上半年分別為-737.5萬元、1074.16 萬元、-544.36 萬元、2265.74 萬元，2018 年和2020 年匯率波動產(chǎn)生較大損失。
從應收賬款余額來看，2018年-2021年上半年應收賬款余額分別為3.28億元、3.64億元、4.37億元和2.65億元，占各報告期的營業(yè)收入比例分別為18.74%、22.92%、23.93%和27.09%，呈現(xiàn)逐年增長趨勢，而且該比例高于同行業(yè)可比公司的應收占營收比例。
關(guān)于應收賬款，中山化工在招股書中說明，在國際農(nóng)用除草劑領(lǐng)域，已擁有較大的行業(yè)話語權(quán)和產(chǎn)品議價權(quán)，由于大部分客戶是農(nóng)藥領(lǐng)域內(nèi)的國際跨國公司，回款情況良好，存在發(fā)生壞賬的可能性較小，應收賬款的質(zhì)量較好。
安全合規(guī)影響業(yè)績，融資渠道單一
在生產(chǎn)方面，中山化工旗下?lián)碛?家境內(nèi)工廠，分別位于浙江、安徽、江蘇和內(nèi)蒙。其中浙江長興中山工廠進行農(nóng)藥制劑生產(chǎn)，安徽中山、江蘇響水中山進行農(nóng)藥原藥生產(chǎn)，內(nèi)蒙中高進行農(nóng)藥中間體、原藥生產(chǎn)。
中山化工在2019 年3月，受“響水 3·21爆炸事故”影響，所在園區(qū)響水縣陳家港鎮(zhèn)化工園停產(chǎn)，導致江蘇響水中山工廠停工停產(chǎn)，銷售收入因此出現(xiàn)下滑。
在招股書中，中山化工2018年-2021年上半年，營業(yè)外支出中停工損失金額分別為760.72萬元、1244.08萬元、3639.66萬元及2991.23萬元，主要原因是生產(chǎn)安全合規(guī)被處罰、或涉及的環(huán)保污染物排放和滲透，被整頓停產(chǎn)導致?lián)p失。
從負債率來看，公司2018-2021上半年資產(chǎn)負債率分別為64.45%、67.66%、68.01%、72.03%，而行業(yè)可比公司利民股份、潤豐股份、豐山集團、穎泰生物，四家企業(yè)2018-2021年度資產(chǎn)負債率的平均水平為36.51%、39.82%、39.28%、37.75%。
同時中山化工融資的渠道較為單一，據(jù)招股書，公司主要依靠銀行借款、銀行承兌匯票以及留存利潤來彌補營運資金，其生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展所需資金也主要依靠應付賬款、應付票據(jù)等商業(yè)信用手段以及銀行借款，為經(jīng)營帶來一定的短期償債風險。
中山化工在招股書中陳述，隨著營運資金缺口加大，急需通過本次募集資金來彌補營運資金缺口，以擴大經(jīng)營規(guī)模，同時改善資本結(jié)構(gòu)，提高公司盈利能力。
本次中山化工IPO擬募集資金6億，用于新增年產(chǎn)3萬噸農(nóng)藥制劑和年產(chǎn)4000噸農(nóng)藥原藥。從招股書列出的產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率來看，2018年-2021年產(chǎn)銷率均達到100%以上，產(chǎn)能利用率為66.09%、47.32%、66.43%、51.35%，產(chǎn)能利用率不高，主要是開工不足。
最后值得注意的是，中山化工2019 年、2020 年存在未繳納社會保險和住房公積金的情況，其中2019年員工總數(shù)899人，繳納社會保險員工人數(shù)占總?cè)藬?shù)比例為76%，公積金繳納人數(shù)占總?cè)藬?shù)75%。2020總?cè)藬?shù)995人，社會保險和住房公積金繳納比例增加到85%和82%，仍未完全覆蓋，公司內(nèi)部管理的規(guī)范性存疑。
未來，在農(nóng)業(yè)農(nóng)化受到資本和政策更多關(guān)注的背景下，中山化工IPO之路是否順利?
關(guān)鍵詞： 中山化工 浙江中山化工集團 中山化工除草劑 中山化工生物燃料領(lǐng)域
