老齡化、單身潮以及疫情的催化，共同刺激著寵物經(jīng)濟的發(fā)展，也帶動一批企業(yè)進入資本市場，天津市依依衛(wèi)生用品股份有限公司(001206.SZ,下稱“依依股份”)就是其中之一。
2021年5月上市后不久，依依股份股價從44.6元/股飆升至114元/股，此后逐漸回吐了全部漲幅，今年以來，該股多徘徊在30元/股左右，相較于曾經(jīng)的高點大跌70%以上。
股價跌跌不休背后，是公司財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。2021年及今年一季度，依依股份凈利潤同比跌幅均超四成?！锻顿Y者網(wǎng)》近期就相關(guān)問題聯(lián)系公司方面，得到較為詳細(xì)的答復(fù)。
艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，過去幾年中國寵物經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，2022年將達(dá)4936億元，同比增長25.2%，預(yù)計2025年市場規(guī)模達(dá)8114億元。
依依股份早已捕捉到這一市場風(fēng)口，其原本的主營業(yè)務(wù)為人用衛(wèi)生護理用品，2009年開始以O(shè)DM(原始設(shè)計制造)模式的寵物尿墊等一次性衛(wèi)生用品為主業(yè)，產(chǎn)品包括寵物尿墊、寵物尿褲、寵物清潔袋、寵物濕巾、寵物垃圾袋等。
“人民幣的貶值有利于出口企業(yè)提高議價空間、提高產(chǎn)品競爭力，同時公司90%以上的銷售為境外業(yè)務(wù)，主要以美元作為結(jié)算貨幣，人民幣貶值帶來的匯兌收益對公司凈利潤具有一定的積極影響。”
盡管訂單可觀，公司凈利潤依然步入下滑階段。今年一季度，公司主營收入3.53億元，同比上升13.87%;歸母凈利潤1832萬元，同比下降45%;扣非凈利潤1477.3萬元，同比下降55%。
這種表現(xiàn)不是偶然的。2021年，公司營業(yè)收入13億元，同比增長5.56%，歸母凈利潤1.14億元，同比下降41.33%，扣非凈利潤1.06億元，同比下降42.07%。
未來沒有匯兌收益時，公司業(yè)績是否將進一步下滑?“受全球新冠疫情影響，大宗商品原材料價格大幅上漲，國際海運受阻，人民幣升值，用工成本增加等使得公司的凈利潤有所下降。公司與客戶建立了比較完善的價格協(xié)商機制，如果未來人民幣不斷升值，公司可以根據(jù)變化情況與客戶協(xié)商調(diào)整價格。”依依股份向《投資者網(wǎng)》回應(yīng)稱。
徘徊不定的議價水平
《投資者網(wǎng)》研究財報發(fā)現(xiàn)，依依股份凈利潤下滑早有征兆。
招股書顯示，寵物尿褲項目此前產(chǎn)能利用率尚未達(dá)到一半，但募資項目中依然包含此產(chǎn)品。有業(yè)內(nèi)人士對此表示不解：市場難以消化部分產(chǎn)能的背景下，為何仍在繼續(xù)擴產(chǎn)?
依依股份對此解釋稱：“寵物尿褲生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率較低，原因主要是生產(chǎn)的寵物尿褲產(chǎn)品規(guī)格型號較多、差異性較大，生產(chǎn)線在更換產(chǎn)品型號時，需要停機更改設(shè)備參數(shù)，給生產(chǎn)帶來了很大的難度，造成生產(chǎn)效率大打折扣。公司測算尿褲產(chǎn)能利用率是按照標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的最高產(chǎn)量作為標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計的產(chǎn)能，募投項目新增寵物尿褲生產(chǎn)線，是為了滿足市場和客戶的需求。”
另一組數(shù)據(jù)是應(yīng)收賬款與存貨的上升。2019年至2021年，公司應(yīng)收賬款分別為1.59億元、2.05億元、2.81億元，存貨分別為0.86億元、1.08億元、1.73億元。
這是否意味著公司議價水平有所下滑?依依股份對《投資者網(wǎng)》表示，“公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增加，尤其是北美地區(qū)的客戶增長占比較大，信用賬期較長，應(yīng)收賬款因此增加;存貨增長系適當(dāng)儲備原材料應(yīng)對原材料價格大幅波動。主要客戶Petsmart、亞馬遜等銷售訂單大幅度增加，部分客戶采用集中驗貨方式，受海外疫情影響，2021年末國際海運受阻，貨物未能及時發(fā)出。”
不僅如此，公司盈利水平也呈下滑趨勢。2020年、2021年、今年一季度，其毛利率分別為26%、16.75%、10.76%，凈利率分別為15.67%、8.7%、5.2%。
“2020年毛利率較高主要系作為防疫產(chǎn)品主要原材料的無紡布毛利率大增，2020年公司的無紡布產(chǎn)品毛利率高達(dá)52.41%。”依依股份向《投資者網(wǎng)》解釋稱，“2021年，毛利率下滑主要是由于生產(chǎn)所需要主要原材料絨毛漿和衛(wèi)生紙價格上漲較多。2021年5月-6月期間針對原材料采購價格的上漲對部分客戶的銷售價格進行了上調(diào)。”
財報顯示，依依股份同行業(yè)公司有恒安國際(01044.HK)、維達(dá)國際(03331.HK)、中順潔柔(002511.SZ)，后者主要產(chǎn)品為個人衛(wèi)生用品。2021年，上述三家公司毛利率分別同比下滑5個百分點、2.3個百分點、2個百分點，同期依依股份毛利率同比下滑近10個百分點。
公司表示，由于近期主要原材料采購價格持續(xù)大幅上漲，公司已針對部分客戶的銷售價格進行了不同幅度的上調(diào)。
盤古智庫高級研究員江瀚指出，寵物衛(wèi)生產(chǎn)品并非剛需，產(chǎn)品可替代性強。只要別的商家不漲價，誰也漲不了價。如果企業(yè)要漲價，下游分銷商不愿意接受，那就很有可能會出現(xiàn)下游的議價能力較弱的情況。
財報顯示，依依股份的客戶主要集中在歐美及日本，且基本為知名大型商超等，如美國PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、Chewy、日本JAPELL、日本永旺等均是全球知名大型連鎖零售商、專業(yè)寵物用品連鎖店以及寵物用品網(wǎng)上銷售平臺。在這些大客戶面前，依依股份的議價能力要打一個問號。
券商調(diào)低盈利預(yù)測
在談及自身的經(jīng)營優(yōu)勢時，依依股份表示：“自上市以來，公司一直堅持以生態(tài)戰(zhàn)略思維和全局統(tǒng)攬眼光來審視寵物行業(yè)。目前國內(nèi)寵物行業(yè)大多是無實體的品牌運營商，但我們屬于國家支持的制造業(yè)，我們要充分發(fā)揮中國制造優(yōu)勢，讓中國制造的寵物衛(wèi)生用品走向更多的國家和地區(qū)。”
盡管公司堅定看多未來，依然有部分研究機構(gòu)下調(diào)了公司的盈利預(yù)測。中信證券指出，考慮到原材料和海運費價格仍處于高位，下調(diào)2022年至2023年營業(yè)收入預(yù)測為15.1億元、17.3億元(原預(yù)測為16.2及19.3元)，下調(diào)歸屬凈利潤預(yù)測為1.2億元、1.5億元(原預(yù)測為1.7及2.1億元)。
華創(chuàng)證券在研報中預(yù)計，公司2022-2024年歸母凈利潤1.31億/1.59億/1.9億元( 22/23年前值1.97/2.51億元) 。
從線上銷量來看，依依股份發(fā)展依然任重道遠(yuǎn)。以淘寶網(wǎng)為例，其旗艦店為“樂事寵”，該店銷量最高的產(chǎn)品月銷2000+，在同類產(chǎn)品中排名中等偏下，且有不少寵物尿墊生產(chǎn)商月銷量過萬，如嗨心寵月銷量8W+。
依依股份還告訴《投資者網(wǎng)》，公司形成了一整套保持創(chuàng)新能力的機制，在一次性衛(wèi)生護理用品領(lǐng)域擁有良好的創(chuàng)新力。
不過，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入比例遠(yuǎn)低于同行。2019至2021年，公司研發(fā)費用分別為827萬元和839萬元、898.36萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.80%、0.68%、0.69%，在家庭用品行業(yè)中排名倒數(shù)，2021年該行業(yè)研發(fā)費用率中位數(shù)為3%。
不僅如此，公司研發(fā)人員整體學(xué)歷偏低。2021年年報顯示，公司研發(fā)團隊52人中，有44人學(xué)歷為中專及以下。
《投資者網(wǎng)》從熟悉消費行業(yè)財務(wù)流程的人士處了解到，有時候出現(xiàn)這種情況可能是存在成本被費用化處理的情況，比如將部分程序員的薪酬計入研發(fā)費用，因為平臺往往需要程序人員支持運營。
依依股份并未解釋研發(fā)人員學(xué)歷問題，而是表示：“研發(fā)主要圍繞提高生產(chǎn)效率(包括改進設(shè)備生產(chǎn)效率、開發(fā)新設(shè)備)、改進工藝、提高產(chǎn)品品質(zhì)等方面，不存在成本費用化處理。”
最新公告顯示，依依股份與北京方圓金鼎投資管理有限公司簽署了《基金合作框架協(xié)議》，擬共同發(fā)起設(shè)立依依股份產(chǎn)業(yè)基金，“產(chǎn)業(yè)基金將圍繞公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦寵物、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等消費賽道。公司本次投資的資金來源為公司自有資金。”
