當(dāng)下正值中報(bào)業(yè)績(jī)披露季，曲美家居集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)“曲美家居”，603818.SH)尚未發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。
而從疲軟的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)投資者似乎已不對(duì)這家家居公司抱有太大期待。
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022年1月4日至8月18日收盤(pán)，曲美家居累計(jì)跌幅近43%，其股價(jià)從14.1元/股跌至8.13元/股。
這一跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)平均水平。同期，上證指數(shù)跌幅不到10%，Wind家居用品指數(shù)跌幅約21%。
目前曲美家居面臨的主要問(wèn)題是，自有品牌創(chuàng)收能力下滑，大舉收購(gòu)后遺癥未消，實(shí)控人以高利率向公司提供借款，致使大股東與中小股東在利益分配方面出現(xiàn)矛盾。
子公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超六成
曾屢次斬獲德國(guó)iF獎(jiǎng)、中國(guó)紅星獎(jiǎng)等國(guó)際國(guó)內(nèi)頂級(jí)設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)，并且將“原創(chuàng)設(shè)計(jì)”作為核心競(jìng)爭(zhēng)力的曲美家居，近年來(lái)自有品牌創(chuàng)收能力逐年下滑。
今年一季度，曲美家居取得營(yíng)收近13億元，同比增長(zhǎng)約14%。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)億翰智庫(kù)測(cè)算，受到疫情沖擊和冬奧會(huì)期間北京生產(chǎn)基地階段性停產(chǎn)的影響，2022年一季度曲美本部的營(yíng)業(yè)收入下滑至約2.5億元，同比下滑近31%，短期增長(zhǎng)承壓，仍未擺脫下滑的頹勢(shì)。
盡管曲美家居早已作出應(yīng)對(duì)之策，但從結(jié)果來(lái)看，并沒(méi)有改善上述問(wèn)題。
去年，曲美本部方面主品牌開(kāi)店速度比2020年有所加快。其曲美品牌的門(mén)店數(shù)量升至1155家，凈增加88家，同比增長(zhǎng)8.25%，渠道擴(kuò)張也在持續(xù)進(jìn)行。同時(shí)，公司順利完成了大部分經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店的升級(jí)改造工作，基本實(shí)現(xiàn)“店漂亮、貨對(duì)路”的升級(jí)目標(biāo)。
可是，去年下半年公司自有品牌創(chuàng)收能力還是出現(xiàn)了明顯下滑。
根據(jù)億翰智庫(kù)測(cè)算，2021年下半年曲美本部的營(yíng)業(yè)收入僅9.4億元，同比下滑近13%，整體增速不增反降。
在曲美本部業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)萎縮的情況下，公司的營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)則主要靠全資子公司——挪威家居巨頭Ekornes AS公司來(lái)實(shí)現(xiàn)。
今年一季度，子公司Ekornes AS的營(yíng)業(yè)收入約11億元，同比增長(zhǎng)34%。
而去年的情況大抵如此。 2021年Ekornes品牌三個(gè)子品牌Stressless、IMG、Svane的營(yíng)業(yè)收入分別為23.8億元、6.1億元、2.3億元，Ekornes收入占比64.6%，成為公司主要收入來(lái)源。
其中這家挪威家居公司旗下品牌——Stressless作為全球第一舒適椅品牌，也是Ekornes品牌中的核心業(yè)務(wù)，占營(yíng)收比達(dá)到了47.8%。
同年，Stressless的非舒適椅類(lèi)產(chǎn)品(包括電動(dòng)椅、沙發(fā)、餐椅、餐桌)的訂單金額超過(guò)7億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，其中，沙發(fā)產(chǎn)品訂單同比增長(zhǎng)接近50%，餐椅類(lèi)產(chǎn)品訂單同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，在歐洲地區(qū)新的產(chǎn)品組合有效提升了經(jīng)銷(xiāo)商的下單熱情，同樣帶動(dòng)了Stressless舒適椅的增長(zhǎng)。
“蛇吞象”副作用未消
實(shí)際上，曲美家居對(duì)上述挪威家居公司的收購(gòu)，要追溯到4年前。
據(jù)披露，2018年8月，曲美家居完成對(duì)挪威上市公司Ekornes ASA的要約收購(gòu)，通過(guò)子公司持有Ekornes 90.5%的股份，成為Ekornes控股股東，2021年7月，公司進(jìn)一步收購(gòu)Ekornes AS 9.5%股權(quán)，從而成為Ekornes AS的完全控股股東。Ekornes AS公司在全球擁有超過(guò)7000家門(mén)店，9家工廠。
這筆收購(gòu)耗資40億元，但彼時(shí)曲美家居的總資產(chǎn)只有20億元，被多家媒體稱(chēng)作“蛇吞象”。
具體說(shuō)來(lái)，在2018年一季度，曲美家居的賬面資金僅有7.75億元，余下的收購(gòu)資金分別由實(shí)際控制人趙瑞海、趙瑞賓、趙瑞杰三人在2018年6月至9月，分四次將合計(jì)持有的3.53億股股份全部質(zhì)押。這部分股權(quán)占比71.78%，由此向曲美家居提供15億元人民幣借款。
隨后，曲美家居又在招商銀行拿到等值18 億元人民幣的歐元貸款。加上其首發(fā)上市募集資金所剩余的 2.68億元，終于在9月完成了交割。
不過(guò)，當(dāng)時(shí)也有樂(lè)觀的投資者在雪球表示：“趙家三兄弟幾十年來(lái)創(chuàng)業(yè)，篳路藍(lán)縷?，F(xiàn)在收購(gòu)企業(yè)，不可能會(huì)讓自己幾十年的基業(yè)一夜賭盡。”
但實(shí)際情況并未如上述這位投資者所愿，自2018年9月4日至2022年8月18日，曲美家居股價(jià)僅微漲4.36%，而高達(dá)105%的振幅也體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)這家公司的態(tài)度存在分歧。
雖然從營(yíng)收來(lái)看，收購(gòu)子公司Ekornes顯現(xiàn)出一些正面效果，但這次收購(gòu)留下的“副作用”仍未消退。那就是，令公司的費(fèi)用激增，直接侵蝕了公司利潤(rùn)。
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在2018年完成收購(gòu)時(shí)，曲美家居的凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，全年虧損近6000萬(wàn)元，此后凈利潤(rùn)一直未恢復(fù)到收購(gòu)之前水平。
當(dāng)年這場(chǎng)收購(gòu)除去高昂的全現(xiàn)金要約，僅與并購(gòu)相關(guān)費(fèi)用如并購(gòu)貸款相關(guān)利息、并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等，即達(dá)3.13億元至3.3億元。
另一方面，由于是舉債收購(gòu)，曲美家居自2018年以后利息費(fèi)用一直居高不下。2018年-2021年，公司的利息費(fèi)用分別約為1.4億元、2.9億元、2.6億元及2.2億元。
而實(shí)際上這部分利息，有一部分以高于公司借款利率的方式，支付給了公司實(shí)控人。
據(jù)曲美家居披露，“2021年2月，本公司提前償還為收購(gòu)Ekornes AS股權(quán)借入的信托借款，并由實(shí)際控制人趙瑞海通過(guò)重慶國(guó)際信托股份有限公司向本公司提供借款6.88億元，借款年利率區(qū)間7.0431%至7.3015%。到2021年12月31日，借款余額約為6.3億元，該項(xiàng)借款年利率約為7.08%。”
而這項(xiàng)借款的利率明顯高于公司其他借款利率。據(jù)年報(bào)披露，長(zhǎng)期借款方面，截至2021年12月31日，公司信用借款約7.9億，借款年利率區(qū)間約為1.75%至2.55%。
短期借款方面，截至2021年12月31日，公司該類(lèi)借款的年利率區(qū)間為3.85%至5.2%。
也就是說(shuō)，實(shí)控人趙瑞海向公司提供的借款，明顯高于公司長(zhǎng)期、短期借款利率，而公司上述收購(gòu)，趙瑞海同樣以高出公司借款利率水平的方式，享受“紅利”。
經(jīng)歷過(guò)此次收購(gòu)事件之后，曲美家居股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)疲弱。
關(guān)鍵詞： 曲美家居 曲美品牌創(chuàng)收能力 曲美子公司業(yè)績(jī) 曲美家居集團(tuán)股份有限公司
