變革后的云南白藥集團(tuán)股份有限公司(000538.SZ，下稱“云南白藥”、“公司”)，交出了第二份半年報。所謂“變革”是指2021年3月，云南白藥聘任華為前副總裁董明出任公司首席執(zhí)行官。此前，公司已完成混改，即引入民營資本且無實際控制人。
今年上半年，云南白藥的營業(yè)收入、歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為180.17億元、15億元，各自同比下降5.59%、16.72%。從市場反應(yīng)看，云南白藥炒股虧損成了熱點。報告期內(nèi)，公司對股票標(biāo)的進(jìn)行減持甚至清倉，但受行情震蕩下行影響，其持有的兩只港股仍出現(xiàn)較大浮虧。未來，公司繼續(xù)減倉的計劃不變，風(fēng)險或未完全釋放。不過，公司定增投資的上海醫(yī)藥(601607.SH)有所浮盈，因此能對沖虧損。
主營業(yè)績方面，云南白藥的兩個板塊出現(xiàn)不同趨勢。批發(fā)零售的增速下滑明顯，能否回歸修復(fù)有待觀察。醫(yī)藥工業(yè)的健康品和藥品均擁有大單品，因此業(yè)績看點是大單品的市占率能否繼續(xù)提升，以及是否會有新的增長曲線出現(xiàn)。
證券投資風(fēng)險或未完全釋放
上市公司炒股虧損不少見，但虧損過億的案例并不多。
今年上半年，云南白藥的公允價值變動損益為-4.17億元，占利潤總額的-25.15%。對此，公司稱原因為“持有的證券、基金單位凈值變化產(chǎn)生”。
此前，今年1月的調(diào)研會上，對二級市場的計劃，云南白藥就表示“將逐步減倉，不繼續(xù)增持”。截至2021年，公司持有的騰訊控股(00700.HK)、小米集團(tuán)(01810.HK)、恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)、伊利股份(600887.SH)等各自損益為-1.05億元、-14.04億元、-2.11億元、-0.36億元。
根據(jù)今年半年報，云南白藥確實不斷減持，并清倉了騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份等。不過，受港股下行趨勢影響，報告期內(nèi)，公司持有的中國抗體(03681.HK)、小米集團(tuán)的損益分別達(dá)-0.33億元、-4.2億元;持有的基金，當(dāng)期浮盈和浮虧均各有三只，但整體還是盈利。
炒股虧損過億，也引起投資人的高度關(guān)注。今年8月的調(diào)研會上，有投資人詢問云南白藥的股票投資計劃，公司仍表示將逐步減倉和不增持。
以此判斷，中國抗體和小米集團(tuán)的股價將決定云南白藥的投資盈虧。參照今年上半年清倉期間，騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份等股價均震蕩下行。中國抗體也是如此，股價一路下跌，但期間公司還是出售390.45萬元。
因此，云南白藥的證券投資風(fēng)險或未完全釋放。截至今年上半年，公司持有的中國抗體、小米集團(tuán)等賬面價值分別為0.87億元、12.8億元。
一邊是風(fēng)險仍存，另一邊，云南白藥也有成功投資對沖。今年上半年，公司的投資收益5.33億元，占利潤總額的32.18%。其中，公司投資上海醫(yī)藥實現(xiàn)收益4.27億元。
今年4月，云南白藥認(rèn)購上海醫(yī)藥的定增股票。公司認(rèn)購109.1億元，認(rèn)購價格16.87元/股，鎖定期三年。截至9月15日，上海醫(yī)藥報收17.3元/股。
牙膏產(chǎn)品市占率每年提高約2%
回歸主營業(yè)績，云南白藥的兩個板塊呈現(xiàn)不同趨勢。
按產(chǎn)品劃分，云南白藥分為工業(yè)產(chǎn)品和批發(fā)零售，今年上半年兩個板塊的收入分別為69.58億元、110.13億元，各自占同期收入的38.6%、61.1%。其中，工業(yè)產(chǎn)品的收入同比上漲1.96%，批發(fā)零售則同比下降9.82%。對此，公司表示批發(fā)零售的下滑主要受醫(yī)藥集采降價影響。
在上市公司中，同仁堂(600085.SH)和片仔癀(600436.SH)的收入構(gòu)成與云南醫(yī)藥相似，但規(guī)模與公司存有較大差距。不過，今年上半年，同仁堂和片仔癀的醫(yī)藥商業(yè)收入各自同比上漲6.02%、17.42%，各自達(dá)45.8億元、18.7億元。
因此，云南白藥的批發(fā)零售板塊業(yè)績增速能否回歸上漲，將成為判斷公司未來的第一個因素。今年投資主營醫(yī)藥商業(yè)的上海醫(yī)藥時，公司還與對方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，有意向后者提名兩名董事候選人，深度參與上海醫(yī)藥的治理。
而第二個因素，就是云南白藥的工業(yè)產(chǎn)品。該板塊按部門劃分，可分為藥品、健康品等事業(yè)部。藥品事業(yè)部主營普藥，涵蓋16個劑型和近400個品種;健康品事業(yè)部涉及牙膏、面膜、衛(wèi)生巾等護(hù)理品。
雖然云南白藥未公開報告期內(nèi)兩個事業(yè)部的收入，但依據(jù)2021年報，兩個板塊的收入占比均為17%左右。不過，公司在今年半年報里重點強調(diào)，作為健康品中的核心產(chǎn)品，牙膏的市占率較2021年環(huán)比上漲0.9個百分點至24.8%，期間兩款新型牙膏上市。
根據(jù)華安證券的研報，市場份額前五的牙膏品牌合計占有率為65%。云南白藥作為龍頭，通過不斷上市新品，2017年以來市占率每年約提高2%。因此，在集中度較高的牙膏市場，2024年公司的市占率有望突破26%。結(jié)合尼爾森數(shù)據(jù)預(yù)測未來國內(nèi)牙膏市場空間290億元，公司牙膏的未來收入或超75億元。
同時，對于其他健康品系列，云南白藥也通過上市新品，如防脫洗發(fā)水、防脫育發(fā)液等增厚銷售額。從健康品的收入構(gòu)成看，多年來牙膏占比約95%。假定其他產(chǎn)品銷售勢頭良好，牙膏的占比能降至90%，那么未來公司健康品的整體收入約83億元。
藥品事業(yè)部方面，云南白藥的主力產(chǎn)品覆蓋貼膏劑、氣霧劑、創(chuàng)可貼、氣血康等。2019年至2021年，該板塊的收入分別為44億元、50.6億元、61.8億元。
以此計算，云南白藥藥品事業(yè)部的年均收入增速為18.5%。其中貼膏劑、氣霧劑已占有相對較大的市占率，氣血康正爬坡大品種的過程中。若保持增速不變，2024年該板塊的收入或約100億元。
