鋰價(jià)回歸之路，不會(huì)平坦

這是一個(gè)棘手，但無(wú)法回避的話題。

近期，碳酸鋰價(jià)格“不降反升”，最高超過(guò)50萬(wàn)元/噸，較去年初漲幅730%，較今年初漲幅150%。

這一輪鋰價(jià)上漲，本質(zhì)是需求驅(qū)動(dòng)，下游需求彈性較大，而上游供給缺乏彈性，導(dǎo)致供需迅速失衡，短期又難以恢復(fù)平衡，加之預(yù)期推波助瀾，鋰價(jià)應(yīng)聲迅速上漲。

鋰價(jià)肆意上漲，如何看待背后的邏輯?如何預(yù)估未來(lái)的走勢(shì)?這是一個(gè)很難準(zhǔn)確回答的話題，但我們至少可以從幾個(gè)角度來(lái)加以認(rèn)識(shí)，至于結(jié)論就仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智了。

01全球化定價(jià)

鋰價(jià)是全球定價(jià)，鋰資源是一個(gè)全球產(chǎn)業(yè)。

一方面，上游鋰礦除了中國(guó)，還主要分布在澳大利亞、阿根廷和智利等地區(qū)，資源儲(chǔ)備及供給呈現(xiàn)全球化格局。

另一方面，下游主要需求是鋰電材料及鋰電企業(yè)，終端主要需求則是新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能。無(wú)論是下游鋰電環(huán)節(jié)，還是終端需求，也都呈現(xiàn)全球化格局，從LG、松下等鋰電巨頭，到特斯拉、大眾等電動(dòng)汽車(chē)，再到覆蓋全球的各類(lèi)儲(chǔ)能用戶(hù)，等等。

在供給和需求全球化的背景下，我國(guó)政府及企業(yè)很難主導(dǎo)鋰價(jià)的總體走勢(shì)，我國(guó)在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈也并不像光伏行業(yè)那樣具備全球優(yōu)勢(shì)，海外巨頭深度參與，且占據(jù)重要市場(chǎng)份額和影響力。

02短期供不應(yīng)求

市場(chǎng)普遍的觀點(diǎn)：2021年全球鋰鹽產(chǎn)量約50萬(wàn)噸LCE，需求量約55萬(wàn)噸LCE;2022年預(yù)計(jì)產(chǎn)量約70萬(wàn)噸LCE，需求量約75萬(wàn)噸LCE。

缺口看似不大，但實(shí)際需求量肯定更高，只是被價(jià)格明顯抑制了，所以?xún)H僅討論缺口的意義不大。

關(guān)于未來(lái)幾年的鋰鹽供需，預(yù)測(cè)也比較困難，版本較多，但都很難有說(shuō)服力。我們只能換一個(gè)角度，從需求和供給的格局形勢(shì)來(lái)進(jìn)行預(yù)判。

在需求端，下游動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池頗為景氣，“碳中和”及“能源危機(jī)”雙加持，鋰電產(chǎn)能擴(kuò)張較快，周期一般低于1年，且資金實(shí)力雄厚的龍頭企業(yè)產(chǎn)能提升明顯，總產(chǎn)能呈現(xiàn)“大干快上”的態(tài)勢(shì)，增速遠(yuǎn)超鋰鹽供給，預(yù)計(jì)到2025年產(chǎn)能超過(guò)2500GWh。

在供給端，由于鋰鹽產(chǎn)能投放周期普遍超過(guò)3年，擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，上下游擴(kuò)產(chǎn)周期的不匹配注定未來(lái)一段時(shí)間仍然是供不應(yīng)求的局面，這個(gè)需求不一定是終端實(shí)際需求，而是鋰電產(chǎn)能的開(kāi)工需求，后者更高，而且鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)效率的不確定性還可能進(jìn)一步放大及延長(zhǎng)供需失衡的局面。

可見(jiàn)，短期而言，不僅終端新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能需求會(huì)真實(shí)刺激上游鋰鹽需求，而且鋰電產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)上游鋰鹽供給嚴(yán)重過(guò)剩的鋰電企業(yè)開(kāi)工需求，更會(huì)進(jìn)一步放大供需之間的矛盾，加深了產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的博弈和沖突。

而且，短期需求還因?yàn)閮r(jià)格因素被抑制了，尤其是儲(chǔ)能，大量訂單沒(méi)有得到滿(mǎn)足，后續(xù)還會(huì)被延遲釋放，過(guò)度需求的消化需要一定時(shí)間，從而延緩供需再平衡。

實(shí)際上，短期供不應(yīng)求，已經(jīng)沒(méi)有太大爭(zhēng)議，難點(diǎn)在于短期到底有多短。

從中長(zhǎng)期來(lái)講，只要供給的釋放速度更快，供給一定程度超過(guò)需求，價(jià)格就有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，只是這個(gè)“你追我趕”的供需進(jìn)度和時(shí)間表，很難預(yù)測(cè)罷了，沒(méi)人能夠說(shuō)清楚。

03供給端成本抬升

供給端自身成本也在不斷提升，成為抬高下游價(jià)格的因素之一。

其一，在全球鋰資源價(jià)格上漲及供應(yīng)緊張的局面下，鋰礦開(kāi)采企業(yè)、鋰鹽加工企業(yè)、鋰電材料企業(yè)、鋰電池企業(yè)甚至下游電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)紛紛加入鋰礦搶購(gòu)當(dāng)中，甚至墨西哥政府還宣布鋰礦國(guó)有化，也加入到鋰礦爭(zhēng)奪的行列中，這些行為直接抬高了新增鋰鹽供給的成本。

其二，隨著鋰資源價(jià)格的不斷抬高，使得一些原本不具有市場(chǎng)化開(kāi)發(fā)價(jià)值的低品質(zhì)鋰礦也具備了開(kāi)采價(jià)值，但這些鋰礦的開(kāi)采成本更高。

所以，在原有鋰礦供給的基礎(chǔ)上，新增供給的直接成本已經(jīng)抬高，開(kāi)發(fā)成本的增加，導(dǎo)致的碳酸鋰市場(chǎng)均衡價(jià)格上升，具體多少價(jià)格很難定量推測(cè)，眾說(shuō)紛紜，普遍認(rèn)為在20-30萬(wàn)元/噸，但已不太可能再低于10萬(wàn)元/噸。

其三，全球供應(yīng)鏈紊亂，也加劇了鋰價(jià)預(yù)期。

除了中國(guó)，全球鋰礦資源主要分布在澳大利亞、阿根廷和智利等國(guó)家或地區(qū)。越來(lái)越不穩(wěn)定的全球供應(yīng)鏈及匯率波動(dòng)，也是鋰資源供需失衡并導(dǎo)致供應(yīng)緊張的又一重要因素。

其四，鋰礦資源的開(kāi)發(fā)會(huì)受到地域限制、天氣變化、環(huán)保要求、政策約束、儲(chǔ)量規(guī)模、開(kāi)采難度、基建情況等多種因素影響，擴(kuò)產(chǎn)周期越長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

所以，鋰礦爭(zhēng)奪、低品質(zhì)鋰礦進(jìn)場(chǎng)、開(kāi)采成本增加、全球供應(yīng)鏈不確定性等多種因素正在抬高鋰鹽成本，成為鋰價(jià)高企乃至未來(lái)鋰價(jià)回落底限的重要擾動(dòng)因素。

04需求端承受力增強(qiáng)

存在就是道理。

碳酸鋰價(jià)格達(dá)到50萬(wàn)元/噸，下游磷酸鐵鋰電池價(jià)格就超過(guò)0.9元/Wh，市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)表明如此高企的鋰價(jià)仍然可以維系中下游的運(yùn)轉(zhuǎn)，鋰電企業(yè)愿意開(kāi)工，終端需求愿意買(mǎi)單。

這是一個(gè)殘酷的商業(yè)現(xiàn)實(shí)。

其一，由于鋰電池需求大幅增加，應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，從新能源汽車(chē)到儲(chǔ)能，從大型儲(chǔ)能到家庭儲(chǔ)能，場(chǎng)景縱深提升了鋰電池的價(jià)格承受力，特別是今年海外能源危機(jī)提升了2C家庭儲(chǔ)能的價(jià)格承受力，這是近年鋰電池價(jià)格“不降反升”仍然不減鋰電行業(yè)熱度的原因之一。

其二，鋰電池技術(shù)不斷更新，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，大量資本涌入，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)和資本成本降低，也進(jìn)一步提升了鋰電池的成本承受力。

其三，由于光伏及風(fēng)電的度電成本不斷降低，尤其是光伏的半導(dǎo)體屬性將不斷推動(dòng)其度電成本下降，在“新能源+儲(chǔ)能”的商業(yè)組合模式中，新能源成本不斷降低，但不得不通過(guò)儲(chǔ)能來(lái)彌補(bǔ)自身穩(wěn)定性，而在“新能源+儲(chǔ)能”終端投資的收益率維持在宏觀利率水平的情況下，對(duì)儲(chǔ)能的成本容忍度反而增加了。

換言之，鋰礦不僅在收割鋰電，未來(lái)還可能收割光伏，光伏的技術(shù)進(jìn)步及度電成本降低提供了持續(xù)不斷的動(dòng)力。

所以，從這些角度來(lái)講，盡管上游鋰價(jià)大幅增長(zhǎng)，但通過(guò)中下游技術(shù)創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)、資本成本降低、價(jià)格承受力提升、光伏補(bǔ)貼等多種因素的共同作用，部分消化了上游鋰價(jià)上漲的沖擊，下游價(jià)格并非對(duì)等傳導(dǎo)，而是在傳導(dǎo)過(guò)程中不斷消化。

中下游乃至光伏的努力，恰恰轉(zhuǎn)化為了上游鋰價(jià)上漲或者價(jià)格高企的野心。

05定價(jià)機(jī)制扭曲

這是一場(chǎng)壓力測(cè)試戰(zhàn)。

價(jià)格機(jī)制總體上圍繞供給和需求展開(kāi)，但是短期可能受到很多因素的干擾，比如寡頭壟斷、上下游一體化、長(zhǎng)協(xié)訂單、上下游博弈等因素，這個(gè)在光伏行業(yè)的硅料領(lǐng)域體現(xiàn)得淋漓盡致。

鋰鹽定價(jià)套路似乎正在向光伏硅料看齊。

由于鋰鹽供給缺乏彈性，一般周期長(zhǎng)達(dá)3年以上，且產(chǎn)能供給存在很大的不可預(yù)測(cè)性，而下游鋰電池產(chǎn)能周期一般低于1年。

目前，我們可見(jiàn)的鋰電池產(chǎn)能正在“大干快上”，而且投資主體“非富即貴”，財(cái)大氣粗，擁有足夠的實(shí)力來(lái)爭(zhēng)奪上游鋰資源。

在下游鋰電池產(chǎn)能增速大幅超過(guò)上游鋰鹽供給的背景下，鋰鹽價(jià)格將由出價(jià)最高者決定，類(lèi)似拍賣(mài)機(jī)制。

這又是一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)。

此外，下游鋰電企業(yè)對(duì)上游鋰資源的介入，也會(huì)使得定價(jià)機(jī)制發(fā)生變化，他們作為產(chǎn)業(yè)需求方而非投機(jī)方，比如市場(chǎng)價(jià)格低于他們的開(kāi)采成本，他們就會(huì)選擇在市場(chǎng)上采購(gòu)，從而對(duì)價(jià)格起到平抑作用。

光伏硅料的價(jià)格回落曲線，或許可以值得借鑒。

06第一性原理

這是一個(gè)時(shí)髦的角度。

從第一性原理而言，光伏、風(fēng)電的最終資源都是太陽(yáng)，屬于牌照資源，制造端沒(méi)有資源屬性，而鋰電儲(chǔ)能的制造端具有資源屬性，那就是鋰礦，除非能夠找到能夠替代鋰電的儲(chǔ)能工具，短期并不現(xiàn)實(shí)，經(jīng)過(guò)20多年的產(chǎn)業(yè)積淀，鋰電目前在靈活性?xún)?chǔ)能方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這還是在鋰價(jià)高企的背景下，如果鋰價(jià)回落，這種優(yōu)勢(shì)還會(huì)更加明顯，鈉離子等替補(bǔ)儲(chǔ)能技術(shù)的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)并不樂(lè)觀。

無(wú)論是光伏、風(fēng)電，還是鋰電，制造端只有短期的技術(shù)迭代紅利或者產(chǎn)能失衡紅利，中長(zhǎng)期都沒(méi)有超額利潤(rùn)，最終回歸最低合理毛利率。但是，擁有稀缺資源的主體可能擁有較長(zhǎng)時(shí)間的超額利潤(rùn)，光伏和風(fēng)電的超額利潤(rùn)正在走向牌照領(lǐng)域，各個(gè)擁有牌照資源的地方政府正在“坐地起價(jià)”，制造端毫無(wú)還手之力，而鋰電儲(chǔ)能的稀缺資源正在走向鋰礦環(huán)節(jié)。

在全球能源危機(jī)陰影下，儲(chǔ)能是新型能源系統(tǒng)(含電動(dòng)汽車(chē))的重要組成部分，那么作為儲(chǔ)能主要資源的鋰礦，必將扮演越來(lái)越重要的角色。

從這些角度來(lái)講，鋰價(jià)回歸之路，不會(huì)太順暢平坦，可能比很多人的預(yù)期要坎坷滯緩一些，我們不能一成不變地套用歷史模型，畢竟鋰礦上下游的供需格局都發(fā)生了顯著變化。當(dāng)然，資本市場(chǎng)已經(jīng)多大程度反映了這個(gè)預(yù)期，不得而知。

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