去年9月10日，“小酒館連鎖第一股”海倫司國際控股有限公司(以下簡稱“海倫司”，09869.HK)在聯(lián)交所正式上市，發(fā)行價(jià)為19.77港元，掛牌當(dāng)天股價(jià)最高漲幅為30.25%達(dá)到25.75港元，至收盤市值299.83億港元，對(duì)應(yīng)PE(市盈率)高達(dá)300多倍。
而按照其招股說明書披露，當(dāng)時(shí)海倫司僅有528家門店，如果依據(jù)總市值估算，平均每家店估值為6170萬，顯然無法支撐起如此規(guī)模，二級(jí)市場的股價(jià)隨即一路下行，估值逐漸回歸到理性水平。
截至今年3月14日，受整體市場下跌影響，海倫司收盤價(jià)格為9.84港元，市值僅125億，較發(fā)行價(jià)已近腰斬。如此疲軟的二級(jí)市場表現(xiàn)，是海倫司主打性價(jià)比的商業(yè)模式走不通了?還是主打年輕客戶群體的基本面發(fā)生了巨大變化?
大舉開店與上市融資
根據(jù)弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)，國內(nèi)酒館行業(yè)規(guī)模達(dá)千億，目前共有3.5萬家酒館，市場格局高度分散，其中95%以上為獨(dú)立酒館。按2020年收入統(tǒng)計(jì)，中國酒館行業(yè)CR5(五個(gè)企業(yè)集中率)僅占行業(yè)市場份額的2.2%，而海倫司以1.1%的市場份額穩(wěn)坐頭把交椅。
通過上市融資，其實(shí)海倫司占據(jù)了一個(gè)極為有利的位置，依托先發(fā)優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)大門店規(guī)模與品牌效應(yīng)，不斷提高市占率，可以逐漸建立起自己的護(hù)城河。
在2021年8月份，海倫司提交的招股說明書上就提出，2021年底要達(dá)到772家門店的目標(biāo)，在2023年底把門店數(shù)量提升到2000家。
截至今年2月23日，根據(jù)公司公告，已經(jīng)達(dá)成初步目標(biāo)，海倫司最新門店數(shù)量為821家，涵蓋26個(gè)省級(jí)行政區(qū)、146個(gè)城市，以目前的速度計(jì)算，到2023年底，平均每天就要開1.67家新店。
這也正是海倫司迫切想要上市融資的驅(qū)動(dòng)因素之一，除了資本變現(xiàn)之外，最重要的是募集足夠的資金用于擴(kuò)張開店，并打出品牌知名度。
其中，資本變現(xiàn)退出是黑蟻資本與中金等機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)，屬于正常訴求;募集資金與增加品牌知名度則是海倫司大舉開店的“充分條件”。有了充足資金與知名度作為后盾，再配合海倫司制定統(tǒng)一拓店流程，其品牌擴(kuò)張效率才能有效提高。
公開資料顯示，海倫司上市后募集資金超25億港元，其中70%都將用于門店開拓，一家新店從完成選址到具備開業(yè)條件通常只需2-3個(gè)月的時(shí)間。但為了管控成本，新店所需要的的員工多為外包人員，截止2021一季度，外包人員占總員工數(shù)量的73.77%，這也為海倫司帶來了更多的運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)。
大舉開店后面臨運(yùn)營壓力
根據(jù)海倫司2月23日公布的盈利預(yù)警，其2021年總收入將達(dá)到約18.33億元至18.53億元人民幣，較2020年總收入8.18億元增加約124%至127%。
但由于其大舉拓店的影響，海倫司陷入了增收不增利的窘境，經(jīng)調(diào)整凈利率進(jìn)一步下滑。由2018年-2020年的9.4%、14.0%、9.3%，2021年進(jìn)一步下滑至4.9%-6.1%。
同時(shí)，在盈利能力不穩(wěn)定的情況下，海倫司的資產(chǎn)負(fù)債率也一直居高不下，2021年一、二季度資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.3%、84.34%，2021年一季度賬上現(xiàn)金也僅剩2622萬，租賃負(fù)債高達(dá)8.21億。
開店擴(kuò)張固然是海倫司的必經(jīng)之路，但現(xiàn)在的“疾速追店”是否過于激進(jìn)?
類似開店擴(kuò)張的路徑，在大型火鍋連鎖企業(yè)海底撈的身上，同樣上演過。
2020年初，餐飲行業(yè)受到新冠疫情突如其來的打擊，一蹶不振。但海底撈做出了逆周期拓店的決定，開啟擴(kuò)張之路。截至2020年底，海底撈新增門店數(shù)達(dá)544家，全球門店總數(shù)達(dá)到1298家，是2019年新開門店的近1.8倍，平均每天新增1.5家門店，與現(xiàn)今的海倫司開店速度不相上下。
但這一逆勢(shì)擴(kuò)張很快就為海底撈帶來了“消化不良”的后果，首先是餐廳翻臺(tái)率大幅下跌，財(cái)報(bào)顯示，2019年、2020年以及2021年上半年，海底撈翻臺(tái)率分別為4.8次/天、3.5次/天、3次/天;其中2021年上半年新開餐廳翻臺(tái)率僅僅達(dá)到2.3次/天。其次，凈利潤方面也接著受到波及，今年2月21日，海底撈發(fā)布業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入超過400億元，但凈虧損約38億元至45億元。
這是海底撈由2015年公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來，首次出現(xiàn)的全財(cái)年虧損。半月前，主導(dǎo)逆勢(shì)擴(kuò)張的海底撈創(chuàng)始人張勇，也退居二線。
回到海倫司，海倫司與海底撈一樣，也陷入了翻臺(tái)率觸頂?shù)睦Ь?。其有效營業(yè)時(shí)間為晚八點(diǎn)至次日凌晨四點(diǎn)，雖然2020年的2.32次翻臺(tái)率已遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的1.5次，但是在經(jīng)營時(shí)間和慢節(jié)奏夜生活特點(diǎn)的限制下，翻臺(tái)率的提升對(duì)酒館生意來說絕非易事。
而海倫司的策略又是針對(duì)下沉市場主打低價(jià)產(chǎn)品，截止2021年9月24日，二三線城市門店占比高達(dá)87.16%，店內(nèi)所有的瓶裝啤酒售價(jià)均低于10元/瓶。眾所周知，一個(gè)品牌的調(diào)性往往由高端兼容低端容易，但由低端向高端拓展是復(fù)雜的難題。所以提價(jià)對(duì)于海倫司來說也并不實(shí)際。
但值得慶幸的一點(diǎn)是，海倫司的毛利率依然處于高位，第三方酒飲以及自營酒的毛利率分別達(dá)到53.8%與81.8%。其酒飲獲利能力優(yōu)秀。
因此，在這樣增收不增利、負(fù)債壓力急速膨脹、走量與提價(jià)兩條路均無法走通的背景下，如何維持酒飲獲利能力，保證店鋪的經(jīng)營效率，成了海倫司當(dāng)下最主要的問題。
總的來說，不論從門店數(shù)量還是收入，或是運(yùn)營體系的成熟度，海倫司基于年輕群體打造的酒館品牌，作為酒館行業(yè)的帶頭“一哥”，應(yīng)是當(dāng)之無愧。
不過，資本市場給出的反應(yīng)似乎并不看好海倫司繼續(xù)拓店的成果。但據(jù)海倫司在2月底召開的2022年發(fā)展會(huì)議，其大幅上調(diào)了2023年的開店計(jì)劃數(shù)量，從630家上調(diào)至900家。從這個(gè)計(jì)劃來看，海倫司已是破釜沉舟。
對(duì)于海倫司的未來，財(cái)通證券評(píng)價(jià)認(rèn)為，酒吧門店標(biāo)準(zhǔn)化程度高，進(jìn)而保障擴(kuò)張速度，疊加海倫司同時(shí)推進(jìn)高毛利自有產(chǎn)品及滲透下沉市場，海倫司后續(xù)的拓店速度及單店盈利能力都具備較大的想象空間。
那么到底海倫司是成功涅槃，成為逆勢(shì)拓店的標(biāo)桿，還是重蹈海底撈的覆轍?市場只能拭目以待。
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