據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的調(diào)研，2015年國(guó)內(nèi)的混合堅(jiān)果行業(yè)市場(chǎng)總規(guī)模僅有2億元，但到2021年，市場(chǎng)規(guī)模已增加到115億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)177.95%。堅(jiān)果市場(chǎng)尤其是混合堅(jiān)果市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，成就了如三只松鼠(300783.SZ)、良品鋪?zhàn)?603719.SH)等這類互聯(lián)網(wǎng)零食品牌;也讓洽洽食品(002557.SZ)等傳統(tǒng)零食品牌重新回到增長(zhǎng)軌道之中。

2016年成立，吃到混合堅(jiān)果行業(yè)發(fā)展紅利的青島沃隆食品股份有限公司(下稱“沃隆食品”)在近期提交了招股書，擬上交所主板上市。不過(guò)，隨著玩家的增加，雖然沃隆食品的廣告支出連年增加，但公司的收入增速卻低于行業(yè)的整體水平。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)之中，沃隆食品又要在哪里尋找增長(zhǎng)點(diǎn)呢?

收入波動(dòng)公司調(diào)整產(chǎn)能

堅(jiān)果類市場(chǎng)、尤其是混合堅(jiān)果市場(chǎng)的快速發(fā)展，讓一些新興零食品牌看到了發(fā)展機(jī)遇。2016年成立的沃隆食品，就充分吃到了混合堅(jiān)果市場(chǎng)發(fā)展的紅利;到2019年，公司的收入就已經(jīng)達(dá)到了11.65億元，凈利潤(rùn)也超過(guò)了1.31億元。

隨之而來(lái)的是，很多零食品牌看到了堅(jiān)果類產(chǎn)品的發(fā)展機(jī)遇。因此，越來(lái)越多的玩家加入了競(jìng)爭(zhēng)。

京東搜索堅(jiān)果零食，在篩選里面除了有洽洽、三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥壬鲜泄酒煜碌钠放仆?還有與沃隆食品類似的每果時(shí)光、華味享等新興品牌;此外，好想你(002582.SZ)等企業(yè)也在跨界布局堅(jiān)果產(chǎn)品。

在眾多不同層次品牌的共同努力下，堅(jiān)果產(chǎn)品市場(chǎng)尤其是混合堅(jiān)果市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的調(diào)研，2015年國(guó)內(nèi)的混合堅(jiān)果行業(yè)市場(chǎng)總規(guī)模僅有2億元，但到2021年，市場(chǎng)規(guī)模已增加到115億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)177.95%。即使在受疫情影響的2020年，這一市場(chǎng)規(guī)模還是高達(dá)99億元，同比增長(zhǎng)21%;2021年同比增長(zhǎng)16%。

雖然混合堅(jiān)果市場(chǎng)規(guī)模的增速在最近幾年內(nèi)有所放緩，但市場(chǎng)總體還是有較高的增長(zhǎng)。然而，2020年沃隆食品的收入較2019年卻出現(xiàn)了23.65%的下滑;雖然2021年同比增長(zhǎng)了24.57%，達(dá)到了11.08億元，但仍低于2019年11.65億元的營(yíng)業(yè)總收入。

受此影響，公司堅(jiān)果類產(chǎn)品的收入在當(dāng)期公司總收入中的占比由2019年的92.14%下降到了2021年的75.74%;而禮盒類產(chǎn)品的收入在當(dāng)期公司總收入中的占比由2019年的4.82%上漲到了2021年的17.43。

不過(guò)較2019年的10.68億元相比，為公司貢獻(xiàn)主要收入的混合堅(jiān)果產(chǎn)品2021年的收入僅有8.3億元，較2019年相比增長(zhǎng)下降了22.28%;在此影響下，雖然沃隆食品開(kāi)拓了如禮盒系列、單品堅(jiān)果、烘焙食品等多個(gè)產(chǎn)品線，但較2019年，2021年?duì)I業(yè)總收入還是有近5%的下滑。

家族成員受讓股權(quán)或價(jià)值過(guò)億

在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之中，為了保持公司收入的增長(zhǎng)，沃隆食品也付出了巨大的努力。其宣傳推廣費(fèi)與電商平臺(tái)費(fèi)用合計(jì)金額由2019年的1.37億元增長(zhǎng)到了2021年的1.72億元，公司的銷售費(fèi)用率則由2019年的16.34%上漲到了2021年的19.50%。值得一提的是，按照最新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，減去倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)之后，沃隆食品2019年的銷售費(fèi)用率僅有14.37%。

雖然在2019-2021年期間，沃隆食品的綜合毛利率由33.53%上漲到了38.01%;但在銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)的影響下，沃隆食品的凈利潤(rùn)率還是由2019年的11.26%下降到了2021年的10.79%，而在2020年公司的凈利潤(rùn)率僅有9.97%。以此來(lái)看，沃隆食品的盈利能力有所減弱。

值得注意的是，為沃隆食品貢獻(xiàn)主要收入的混合堅(jiān)果產(chǎn)品銷量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，新品未能支撐起公司收入增長(zhǎng)的情況下;沃隆食品2019-2021年單個(gè)年度的研發(fā)費(fèi)用卻未超過(guò)200萬(wàn)元。研發(fā)投入最高的2021年，當(dāng)年研發(fā)投入也僅有188.45萬(wàn)元，在公司當(dāng)期收入中的占比為0.17%。而在同樣的周期內(nèi)，可比公司的研發(fā)投入金額和研發(fā)占比普遍高于沃隆食品;2019-2021年間，其研發(fā)費(fèi)用率的算術(shù)平均值均在0.8%以上，同期沃隆食品的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.03%、0.18%、0.17%。

值得一提的是，員工持股平臺(tái)隆璟達(dá)投資，雖然其普通合伙人是于桂紅，但楊國(guó)慶卻持有其50.78%的出資額;而隆璟達(dá)投資并未被認(rèn)定為楊國(guó)慶的一致行動(dòng)人。據(jù)披露，隆璟達(dá)投資承諾的鎖定期是公司上市后的12個(gè)月。

此外，楊國(guó)慶在2021年6月通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式，分別將1.2%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了其親屬楊丹、楊靖、楊國(guó)榮三人。在招股書中，并未披露楊丹、楊靖、楊國(guó)榮三人的受讓價(jià)格。但以公司發(fā)行25%的股權(quán)，募集7億元的發(fā)行計(jì)劃計(jì)算，發(fā)行后，楊國(guó)慶受讓給親屬3.6%股權(quán)的總價(jià)值將超過(guò)1億元。

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