順豐控股(00235.SZ)發(fā)布的2022年前三季度業(yè)績預告顯示，第三季度扣非凈利潤中值17.3億、同比增長113%;前三季度扣非凈利潤中值45億、同比增長150%(順豐扣非凈利潤峰值為2020年的61.3億)。
2022年9月1日，順豐為期六個月的回購結(jié)束，累計成交20億、均價51.54元。9月23日，順豐啟動新的一輪回購，上限仍為20億，回購股票將用于股權(quán)激勵。
“以價換量”是否成功
評估“以價換量”，應綜合考量票均收入、業(yè)務量、市場份額、營收等指標。最理想的是以小博大——價格沒降多少，市場份額、營收、利潤均同步增長。最慘的是以大博小——價格降了、營收少了，卻未能保住市場份額。
順豐的答卷不是最優(yōu)，但遠勝于最差。
1)以價換量
2020年，順豐開啟“以價換量”的策略，業(yè)務量猛增68.4%至81.4億票;票均收入下降19%至17.8元/件。
2021年，業(yè)務量突破至105.5億票，同比增長29.7%;票均收入16.3元/件，降幅收窄至8.6%。
2022年H1，業(yè)務量、票均收入與2021年H1持平，分別為51億票、 15.9元/件。
2)市場份額
通過“以價換量”，順豐保住了自己的市場份額。
2021年，中國快遞業(yè)務量達1083億件(2018年突破500億件)。五大快遞公司同比增長、各自的市場份額幾乎沒有變化。
2022年H1，中通快遞仍一馬當先，業(yè)務量達114億件，市值份額提高到22.3%。
另外三家市場份額穩(wěn)中有升：圓通業(yè)務量達165億件、市值份額增至15.8%;申通業(yè)務量111億、市值份額11.1%;順豐業(yè)務量51.3億件、市值份額達到10%。
只有韻達市場份額略有下降，業(yè)務量85億件、市值份額16.7%。
順豐沒有打價格戰(zhàn)的基因，以價換量被動應戰(zhàn)：2020年是真打，市場份額增加了2個百分點;2021年、2022年H1，只求保住市場份額。
3)單票價格與業(yè)務量之間的“剪刀差”消失
年報看格局、季報觀趨勢。2019年H2，單票收入開始松動，Q3同比下降7.4%，Q4下降17%;
2020年Q1、Q2同比降幅分別21.7%、22.3%，業(yè)量同比增幅分別為75%、85%。
峰值過后，單票收入降幅、業(yè)務量增幅收窄并相互靠攏，最終于2022年Q1相交。
2019年Q4，單票收入環(huán)比降幅與業(yè)務量環(huán)比增幅同時達到峰值。
2020年Q4，單票收入環(huán)比降幅與業(yè)務量環(huán)比增幅再現(xiàn)“小高峰”。關(guān)鍵原因是Q4是電商旺季，包括順豐在內(nèi)的快遞公司為爭份額都會有所動作。
進入2021年，單票收入與業(yè)務量環(huán)比增減呈現(xiàn)“糾纏”態(tài)勢，短時間內(nèi)四次相交。
預計2022年Q4，順豐業(yè)務量會再度拉升，如果單票收入“抗住”不降，說明順豐徹底擺脫了“以價換量”模式。
票均收入與營收
順豐主營業(yè)務包括兩部分：一、速運物流業(yè)務，包括時效快遞、經(jīng)濟快遞、快運、冷運及醫(yī)藥、同城急送業(yè)務;二、供應鏈及國際業(yè)務，包括國際快遞、國際貨運/代理。
1)速運物流業(yè)務
2015~2018年，速運收入增速保持在20%以上。
2019年，票均收入下降5.5%，速運收入突破至1060億，但增速微降至18.9%。
2020年，票均收入直降19%，換來業(yè)務量增長68.4%、速運收入增長34.9%。
2021年，票均收入降幅收窄至8.6%，但業(yè)務量、收入分別增長了30%、15.1%。
2022年H1，票均收入較2021全年均值低2.2%，但與2021年H1相比提高了3.3%。在票均收入止跌回升的情況下，2022年H1速運收入同比增長3%。
無論如何，順豐“以價換量”已告一段落——犧牲部分利潤、保住市場份額，同時提高了營收，對于不擅長打價格戰(zhàn)的順豐而言，至暗時刻已經(jīng)過去。
2)供應鏈及國際業(yè)務
2020年Q4，順豐供應鏈及國際業(yè)務增速達130%;
2021年Q4，并入“嘉里物流”相關(guān)業(yè)績后，供應鏈及國際板塊收入達275億、同比增長636%;
2022年Q3，供應鏈及國際板塊收入達228億、同比增長333%。
2021年Q1，供應鏈與國際業(yè)務收入36.7億，占季度營收的8.6%;2021年Q4，供應鏈與國際業(yè)務收入占營收的38.5%，2022年Q3這個比例回落到33%，Q4有可能再創(chuàng)新高(考慮到季節(jié)性波動)。
一年前的2021年Q3，供應鏈及國際業(yè)務的19億營收僅占順豐主營業(yè)務收入的11%;并表嘉里物流后的2021年Q4，供應鏈及國際業(yè)務收入達373億、占主營業(yè)務收入的39%;隨后幾個季度占比有所下滑，但份額穩(wěn)定30%以上。
2021年Q3，供應鏈及國際業(yè)務對主營收入增長的貢獻率不到11%，2022年Q3達到33%。
2022年H1，供應鏈及國際分部營收475億、同比增長441%。值得關(guān)注的是，分部凈利潤接近17億，而2021年H1虧損6596萬。速運分部是順豐的王牌，2022年H1順豐速運分部凈利潤也才21億。
2021年，順豐航空貨運量達192萬噸。其中，國內(nèi)166萬噸(占國內(nèi)航空貨郵總運量的35%)，國際發(fā)貨量26萬噸。
2022年7月17日，鄂州花湖機場(總投資600億，2條跑道、100個機位，躋身全球四大貨運機場)投運。隨著國內(nèi)、國際航線陸續(xù)開通，到2025年花湖機場貨郵吞吐量將達245萬噸。
順豐時效快遞及國際業(yè)務產(chǎn)能將大幅提高，航空運輸量將翻倍。
盈利能力
1)毛利潤及費用
藍色拆線代表毛利益(率)、彩色堆柱代表毛利潤費用(率)，藍色“淹沒”彩色方能獲取經(jīng)營利潤。
2019年順豐毛利潤率為17.4%，銷售、管理、研發(fā)費用合計占營收的11.5%;
2021年，毛利潤降至12.4%，對順豐這種體量的公司，毛利潤率跌5個百分點是“不得了”的事情。銷售、管理、研發(fā)費用合計占營收的9.7%，藍色和彩色空前接近。
2022年H1，毛利潤率小幅回升至12.5%，三項費用合計占營收的9.1%，藍色和彩色“疏離”趨勢顯著。
2020年，順豐啟動“以價換量”，票均收入下降19%、業(yè)務量增長35%，營收、毛利潤、扣非凈利潤、經(jīng)濟活動現(xiàn)金流凈額均創(chuàng)新高。
2021年，“以價換量”進入“深水區(qū)”。雖然票均收入同比降幅僅8.6%，但一季度甚至出現(xiàn)11.3億虧損(扣非)，順豐進入“至暗時刻”，股價直接被“腰斬”。隨后幾個季度，順豐業(yè)績逐步改善，2021年Q4扣非凈利潤15億。
2021財年，扣非凈利潤劇降70%，凈利潤率0.9%。
2020年是真打，但票均收入降幅沒有對業(yè)績構(gòu)成太大影響。2021年，順豐進一步降價格，成為壓垮駱駝的最后一根稻草，年扣非凈利潤斷崖式下跌70%，一季度甚至破天荒虧損。
順豐適應“氧氣稀薄”
順豐的毛利潤問題有些魔幻。
2015年，毛利潤、毛利潤率分別為105億、21.7%。以2015年票均收入為基準，2016年票均收入下降7%，而毛利潤率只下降1.6個百分點。
2020年票均收入累計降幅已達25.4%，比2015年毛利潤率還高3.7個百分點，順豐毛利潤創(chuàng)紀錄地達到252億，毛利潤率16.4%。
2021年，票均收入累計降幅達31.8%，毛利潤率還是有12.4%，毛利潤金額進一步提高到256億。
2022年H1，票均收入累計降幅達33.3%，毛利潤率反而提高了0.1個百分點。
如果把毛利潤比做氧氣，過去的順豐習慣于在氧氣濃度較高的環(huán)境下生存。順豐開源節(jié)流的具體措施，非快遞行業(yè)的投資者難以深究。只要知道，在被迫“以價換量”這些年，順豐整個機體適應了“缺氧”，相當于經(jīng)歷了為期30個月的“高原訓練”。
順豐曾是快遞行業(yè)的“茅臺”，未來將成為中國快遞行業(yè)的“華為”。
關(guān)鍵詞： 順豐財報 順豐三季度財報 順豐毛利潤 順豐三季度業(yè)績
