近期，港股上市公司通達集團的控股子公司通達創(chuàng)智(廈門)股份有限公司(下稱“通達創(chuàng)智”)更新了招股書，答復了證監(jiān)會首發(fā)反饋意見。

通達創(chuàng)智早在2020年上半年就準備上市，卻因疫情擱置。企業(yè)經(jīng)過兩年的打磨后再次發(fā)起了向IPO的沖刺，2018年-2020年以及2021年1-6月，通達創(chuàng)智實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為5.32億元、5.83億元、6.93億元、4.85億元，凈利潤分別為6340萬元、3987萬元、8939萬元、6913萬元。但其業(yè)績屢創(chuàng)新高的背后，從證監(jiān)會反饋意見中其實可以觀察出幾個問題。

生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型尚待走通

通達創(chuàng)智以產(chǎn)品設(shè)計、精密模具設(shè)計開發(fā)、多工藝多制程整合及智能制造為核心，從事體育戶外、家居生活、健康護理等消費品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括體育用品、戶外休閑用品、家用電動工具、室內(nèi)家居用品、個人護理用品等。

目前通過三種經(jīng)營合作模式與迪卡儂、宜家、Wagner、YETI等全球領(lǐng)先跨國企業(yè)建立長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，分別為OEM(代工生產(chǎn))、JDM(聯(lián)合設(shè)計制造)、ODM(原始設(shè)計制造)模式。其中，通達創(chuàng)智當前所處的消費品行業(yè)多數(shù)企業(yè)以O(shè)EM模式為主。在OEM模式下，制造商按照品牌商的產(chǎn)品需求承擔生產(chǎn)工藝開發(fā)和產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)。能夠有效減少委托企業(yè)生產(chǎn)資金的占用，降低了擴張市場的風險，但承擔較低經(jīng)營風險的代價便是偏低的毛利率。

因此通達創(chuàng)智在招股書提到，與客戶的合作模式將由OEM逐步向JDM和ODM模式升級。和客戶協(xié)同進行設(shè)計開發(fā)，根據(jù)客戶提供的產(chǎn)品設(shè)計樣圖，公司進行產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)化、材料選型、模具設(shè)計開發(fā)等，并對多工藝和多制程的整合。對通達創(chuàng)智來說，向前端的產(chǎn)品設(shè)計進一步延伸，能夠顯著的換取更高的產(chǎn)品附加值，JDM與ODM模式毛利率是高于OEM模式的。

但回歸到公司產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)上來看，在按照經(jīng)營模式劃分后，OEM模式占比在2019年與2020年有明顯下降。但2021年1-6月卻反彈回2018年水平?？梢娡ㄟ_創(chuàng)智生產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)型升級尚未完全走通，部分業(yè)務(wù)仍需OEM模式支撐。

另外，如果分產(chǎn)品類別對毛利率進行剖析，可以發(fā)現(xiàn)健康護理板塊的毛利率存在較大波動，在2019年、2020年、2021年1-6月分別為-4.22%、9.73%、16.22%。而且通達創(chuàng)智控股股東王亞南持有該板塊第一大客戶云頂信息的部分股權(quán)，因此被深交所要求說明銷售給云頂信息產(chǎn)品的最終銷售情況。

根據(jù)最新披露信息，通達創(chuàng)智對云頂信息的銷售收入在2019年、2020年、2021年1-6月分別為974萬元、4214萬元、4608萬元。銷售收入占總收入比為1.67%、6.08%、9.50%。通達創(chuàng)智解釋稱，是由于其2019 年下半年才開始拓展健康護理業(yè)務(wù)，為云頂信息提供電動牙刷的生產(chǎn)制造服務(wù)，尚處于業(yè)務(wù)導入期，固定費用占成本比較高，因此毛利率存在較大波動。隨著生產(chǎn)規(guī)模提升，產(chǎn)品銷量趨于穩(wěn)定，毛利率水平也將在未來保持穩(wěn)定。

海外市場風險不容小覷

問詢函中還提到，要求通達創(chuàng)智就目前貿(mào)易政策情況補充披露。境外業(yè)務(wù)占據(jù)了通達創(chuàng)智大部分營收，最新四個報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)境外銷售收入分別為 4.07億元、4.49億元、5.29億元和 3.59億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為76.71%、77.38%、76.80%和74.73%。

但隨著近年國際貿(mào)易摩擦頻頻發(fā)生，在地緣政治因素影響下，通達創(chuàng)智2021年9月起戶外休閑產(chǎn)品被加征關(guān)稅。涉稅產(chǎn)品出口到美國的收入分別為3187萬元、6970萬元、7756萬元和3664萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.01%、12.01%、11.26%和7.62%。盡管加征關(guān)稅所導致的客戶采購成本在上述報告期內(nèi)主要由客戶承擔，但提高美國客戶購買成本可能降低其購買意愿，對其經(jīng)營業(yè)績可能會造成不利影響。

同時，2020年末以來，由于疫情影響，境外港口勞動力短缺，碼頭作業(yè)效率下降，導致到港集裝箱大量滯留，無法按時回流，集裝箱短缺。而國內(nèi)外貿(mào)訂單有增無減，進一步推動了短期船舶運力的緊張形勢。通達創(chuàng)智部分海外銷售被迫推遲，存貨及應(yīng)收賬款承壓。

另一方面，通達創(chuàng)智在2018年到2021年6月，期間費用分別為5310.60萬元、9465.42萬元、8667.13 萬元和4295.42萬元。其中銷售費用分別為471.47萬元、547.24萬元、271.26萬元和162.73萬元，僅占營業(yè)收入的0.89%、0.94%、0.39%和0.34%，遠低于同行業(yè)可比公司。

通達創(chuàng)智與同行業(yè)可比公司銷售費用率比較

究其原因，其實主要有兩點，一是公司客戶集中度較高導致銷售人員較少。根據(jù)招股書，通達創(chuàng)智向四大終端客戶迪卡儂、宜家、Wagner、YETI合計銷售占比均超過85%。公司客戶集中度較高，客戶數(shù)量較少且合作關(guān)系穩(wěn)固。因此公司銷售人員較少，截止2021年6月，公司銷售人員僅13人，在職工薪酬方面支出較低;二是產(chǎn)品運輸費主要由客戶承擔，導致公司運輸出口費較少。

通達創(chuàng)智主要客戶交貨方式及運輸出口費用承擔情況

值得關(guān)注的是，大客戶過于集中所帶來的影響，除去銷售費用支出較低等優(yōu)點，也有其危險之處——若客戶經(jīng)營出現(xiàn)嚴重不利變化;或在過分依賴大客戶后，產(chǎn)品質(zhì)量、公司技術(shù)水平落后于客戶要求，被剔除大客戶供應(yīng)鏈。兩者對公司業(yè)績影響都將是巨大的。

綜上所述，通達創(chuàng)智目前經(jīng)營情況良好，而且受益于全球戶外運動市場與個人護理市場蓬勃發(fā)展，其作為細分行業(yè)龍頭企業(yè)，其價值有待進一步釋放。但未來，仍不能排除國際貿(mào)易摩擦、客戶集中度較高等風險對其帶來的消極影響。

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