作為疫情期間的受益板塊，食品行業(yè)表現(xiàn)相對穩(wěn)健。休閑食品作為食品領(lǐng)域的重要分支，已經(jīng)成為居民日常消費(fèi)，尤其是年輕“吃貨”們最青睞的品類之一。

但自今年以來，二級市場對食品板塊熱情降溫，前期被機(jī)構(gòu)爭相追捧的休閑食品股表現(xiàn)尤為慘淡。年初至今(截至5月12日收盤)，申萬休閑食品板塊累計下滑25.7%，其中，良品鋪?zhàn)? 603719.SH )、三只松鼠( 300783.SZ )、立高食品(300973.SZ)累計跌幅超過40%。板塊估值(PE TTM)中位數(shù)相較于一年前的46倍跌至34倍，目前處于歷史相對低位。

2021年年報披露情況顯示，休閑食品企業(yè)營收多同比增長，但大部分公司凈利潤增速為負(fù)值。研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2021 年食品飲料遭遇高基數(shù)、新渠道、高投放三重壓力，業(yè)績表現(xiàn)較差，預(yù)計2022年將明顯改善。疫情為當(dāng)前最大的不確定因素，但戴維斯雙擊(指在低市盈率時買入股票，待成長潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出，這樣可以獲取每股收益和市盈率同時增長的倍乘效益)可能性大，長期行業(yè)整合預(yù)計加速。

休閑食品公司多增收不增利

2021年，A股休閑食品板塊共20家公司，營業(yè)總收入達(dá)到722.23億元，同比增長9.2%;歸母凈利潤58.3億元，同比下降26%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為90.76 億元。同比增長 12.74%。

整體來看，大部分公司營收呈現(xiàn)小幅增長，從中位數(shù)來看，近半數(shù)企業(yè)的銷售規(guī)模在28.5億元以上，同比增長率超過12.5%。

按營業(yè)收入規(guī)模排序，三只松鼠以97.7億元的收入規(guī)模排名第一，良品鋪?zhàn)右?3.24億元緊隨其后;營收最低的是生產(chǎn)、銷售麻花類休閑食品(十八街麻花為代表產(chǎn)品)的桂發(fā)祥( 002820.SZ )，僅有4億多元的規(guī)模。

《投資者網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，堅持以線下傳統(tǒng)渠道為主的企業(yè)，保持了可觀的收入規(guī)模，如絕味食品( 603517.SH )、桃李面包( 603866.SH )、洽洽食品( 002557.SZ )，2021年?duì)I收分別為65.5億元、63.35億元、60億元，同比增長24%、6.2%、13%。

營收增速方面，休閑食品板塊20家公司中，有16家同比上漲。其中，主營烘焙食品原料的立高食品增速位列第一，2021年?duì)I收同比增長55.6%;位列其后的有絕味食品、南僑食品( 605339.SH )、勁仔食品( 003000.SZ )，這三家公司營收同比增速均超20%。

相比之下，以電商為主要渠道的休閑食品公司更容易將銷售收入規(guī)模做大，但其在凈利潤方面并不占優(yōu)勢，如營收排名一、二位的三只松鼠、良品鋪?zhàn)臃謩e以4.1億元與2.8億元的歸母凈利潤，僅排名第五與第九。

與之相對應(yīng)的是，絕味食品、桃李面包、洽洽食品在凈利潤方面排名前三，分別達(dá)到9.8億元、9.3億元、7.6億元。

凈利潤增速方面，行業(yè)內(nèi)僅8家公司同比上漲。來伊份( 603777.SH )漲幅最高，達(dá)到147.5%，絕味食品、三只松鼠凈利潤增速超30%，立高食品、廣州酒家( 603043.SH )增幅超過20%。

(休閑食品板塊2021年歸母凈利潤)

從盈利水平來看，休閑食品板塊20家公司中，有14家毛利率超過31%，有10家凈利率超過10%。毛利率排名前列的為主打烘焙產(chǎn)品的元祖股份(62%)、西麥?zhǔn)称?46.7%)、來伊份(43.5%)。

高基數(shù)+新渠道+高投放致業(yè)績承壓

2021年，休閑食品公司業(yè)績承壓主要受到多重因素影響，除業(yè)績高基數(shù)壓力外，最主要的因素是來自渠道端的影響，即流量去中心化，社區(qū)團(tuán)購、直播等新興渠道崛起，龍頭企業(yè)市占率受到?jīng)_擊。

另外，食品采購成本持續(xù)提升。2021年以來，棕櫚油、豆油、大豆等休閑食品主要原材料價格持續(xù)走高，給休閑食品公司帶來了成本壓力。

受商超客流下滑、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，部分傳統(tǒng)商超銷售代表公司業(yè)績表現(xiàn)不佳。如黑芝麻( 000716.SZ )2021年虧損1.09億元。

黑芝麻業(yè)績表現(xiàn)不佳基于多方面因素，主要受2021年市場大宗物料價格上漲的影響，原材料采購價格整體上漲;其次，新品培育與投放，銷售費(fèi)用增加，新品培育和推廣初期毛利率較低，雙方面擠壓利潤空間。

好想你(002582.SZ )也處于轉(zhuǎn)型期。2021年其聚焦“紅棗+食藥同源”戰(zhàn)略，在新品研發(fā)、促銷、渠道等多方面均處于投入期，費(fèi)用率有所上升。2021年，該公司營收12.81億元，同比下降57.32%;歸母凈利潤為6163.41萬元，同比下降97.14%。

在行業(yè)出現(xiàn)共同問題的情況下，以黑芝麻、好想你為代表的公司業(yè)績下滑，主因可能在于調(diào)整速度滯緩，費(fèi)用投放較高，原材料價格持續(xù)走高，業(yè)績未能及時釋放。

不過機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，未來食品公司的短期影響因素會逐漸減弱，行業(yè)有望恢復(fù)增長。疫情背景下，食品飲料報表業(yè)績韌性較強(qiáng)，長期成長邏輯清晰，因此更容易獲得資金的偏好。

中銀證券指出，2021年需要消化業(yè)績高基數(shù)的壓力，預(yù)計2022年不再受高基數(shù)的困擾。短期受益于疫情，休閑食品等2020年?duì)I收出現(xiàn)階段性爆發(fā)，2021年需求回歸正常;同時2020年疫情導(dǎo)致營銷活動被動暫停，費(fèi)用投入較低，2021年恢復(fù)正常投放;社區(qū)團(tuán)購對傳統(tǒng)渠道的沖擊較大，而食品公司短期難以平衡新渠道與傳統(tǒng)渠道之間的關(guān)系，隨著食品公司在渠道、產(chǎn)品、組織架構(gòu)等方面進(jìn)行主動改變，預(yù)計2022年新渠道沖擊將明顯減弱。

調(diào)整渠道、品牌、品類等策略

面對成本上漲壓力，甘源食品、洽洽食品等紛紛提價，而良品鋪?zhàn)?、鹽津鋪?zhàn)?、三只松鼠等公司則通過供應(yīng)鏈提效、調(diào)整渠道布局、聚焦核心單品獲取規(guī)模效應(yīng)等提價之外的方式應(yīng)對。

以良品鋪?zhàn)訛槔?，其在線上布局社交電商、社區(qū)電商等，線上渠道為營收貢獻(xiàn)48.6億元，同比增加21.4%，其中抖音平臺營收同比增長3.6倍。

線下渠道方面，良品鋪?zhàn)映闪ｉT的流通渠道事業(yè)部，已入駐零售通、京喜通兩大新零售平臺，并與沃爾瑪、盒馬鮮生、永輝超市達(dá)成合作關(guān)系。線下門店拓店也在加速，新開門店619家，凈增門店273家，線下收入同比增長16.3%至42.9億元。

從盈利指標(biāo)上看，良品鋪?zhàn)诱w毛利率承壓，毛利率從2020年的30.5%下滑至26.77%;由于加大抖音等社交電商投放促進(jìn)曝光引流、增加兒童零食等功能性產(chǎn)品研發(fā)投入，公司研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均同比增長，凈利率由4.36%下滑至3.03%。

除了渠道調(diào)整，食品公司多對商品品類也進(jìn)行改良。多家上市公司都采取了多品類甚至是多品牌戰(zhàn)略，例如三只松鼠推出了“小鹿藍(lán)藍(lán)”嬰童食品品牌、“養(yǎng)了個毛孩”寵物食品品牌;良品鋪?zhàn)油瞥隽私∩砹闶称放?ldquo;良品飛揚(yáng)”、兒童零食品牌“小食仙”等。

與此同時，也有部分休閑食品企業(yè)改變了全品類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少商品種類。

三只松鼠精簡品項(xiàng)，將重點(diǎn)放在核心品種堅果品類上。2021年，堅果品類達(dá)到營收50.58億元，同比增長4.3%，堅果收入占比同比提升2.3個百分點(diǎn)至51.8%，毛利率同比提升6個百分點(diǎn)至29.4%。

機(jī)構(gòu)研報指出，這一調(diào)整主要是為應(yīng)對網(wǎng)紅品牌依靠特色強(qiáng)烈、定位精準(zhǔn)的單品快速崛起的情況。當(dāng)前休閑食品龍頭正從全品類食品轉(zhuǎn)變風(fēng)格，逐漸形成品牌差異化，打造各具特色的大單品，預(yù)計此舉將有效改善行業(yè)增收不增利的現(xiàn)狀。

及時調(diào)整策略企業(yè)獲資本增持

另一個產(chǎn)品品類方面的關(guān)注點(diǎn)在于近年來的健康飲食風(fēng)潮，這被休閑食品企業(yè)視作消費(fèi)升級的標(biāo)志。

良品鋪?zhàn)咏?5天快速產(chǎn)品上新機(jī)制，推出以少糖、少脂肪、少添加為特征的單品，如黑麥吐司、大波浪面包等，多款上市不足6月即實(shí)現(xiàn)銷售額過千萬。

但從主打產(chǎn)品相對不太符合“健康潮流”的生產(chǎn)企業(yè)收入增速來看，這類食品的銷售增速并不比健康食品差。如絕味食品2021年?duì)I收同比增長24%至65.5億元，洽洽食品同比增長13%至59.8億元。

與全品類企業(yè)縮減品類相對應(yīng)的是，單一模式的公司在拓寬品類。譬如在瓜子之外，洽洽食品近年來把堅果品類逐步做到了17%以上的收入占比。

在品類上變化最大的是鹽津鋪?zhàn)? 002847.SZ )，作為一家以蜜餞為主要產(chǎn)品的公司，其烘焙產(chǎn)品毛利率呈上升趨勢，而蜜餞炒貨和豆制品的銷售占比有所下降。

從二級市場的機(jī)構(gòu)增減持情況看，及時調(diào)整經(jīng)營策略的企業(yè)更容易獲得機(jī)構(gòu)增持，如良品鋪?zhàn)?，其機(jī)構(gòu)持股數(shù)從0.06億股增加到1.8億股，洽洽食品機(jī)構(gòu)持股數(shù)從3.6億股增加到4.12億股。

而主打單一品類的絕味食品、煌上煌( 002695.SZ )、好想你均在2021年被減持，絕味食品的機(jī)構(gòu)持股數(shù)從2021年年初的4.8億股降至4.5億股;同為鹵制品企業(yè)，煌上煌的持股數(shù)從3.4億股下降至3億股。

展望未來，信達(dá)證券在最新研報中指出，疫情為最大的不確定因素，但戴維斯雙擊可能性大，長期行業(yè)整合預(yù)計加速。市場一直認(rèn)為休閑大行業(yè)但很難跑出大公司，這更多是階段上發(fā)展的不同，以巧克力、糖果為代表的西式零食進(jìn)入我國較早，已經(jīng)形成了相對穩(wěn)定的競爭格局，國內(nèi)的果凍也逐步在品類上形成了“排排坐”，品類發(fā)展階段更快的瓜子，目前洽洽食品基本占據(jù)了40%以上的袋裝瓜子市場份額。休食食品這個行業(yè)雖然確實(shí)競爭激烈，品類更迭也較快，但是對于一些大品類，如堅果、辣鹵等，依舊有望能夠跑出細(xì)分品類龍頭企業(yè)。

對于未來的投資建議，國盛證券指出，參考2020年市場演繹，居家場景再現(xiàn)，補(bǔ)庫景氣有望重演，疫情封控期間休閑食品超額收益突出?？紤]渠道、物流及成本等多重變量擾動，首推確定性相對較強(qiáng)的休閑零食龍頭洽洽食品，建議關(guān)注估值修復(fù)邏輯較順且華東地區(qū)逆勢拓展的桃李面包，關(guān)注業(yè)績逐季改善轉(zhuǎn)型紅利釋放的鹽津鋪?zhàn)蛹靶庐a(chǎn)品新渠道雙重驅(qū)動的甘源食品。

關(guān)鍵詞： 休閑食品 良品鋪?zhàn)?/a> 三只松鼠 立高食品