作為香港聯(lián)交所主板上市公司瑞聲科技控股有限公司(2018.HK 簡稱“瑞聲科技”)的旗下控股公司，近日誠瑞光學(常州)股份有限公司(以下簡稱：誠瑞光學)向上交所遞交招股書，申請科創(chuàng)板上市，引起資本市場廣泛關注。
誠瑞光學的母公司，曾有“蘋果第一供應商”之稱的瑞聲科技，在聲學領域具有很高的行業(yè)地位，根據(jù)港交所披露年報，截至2021年瑞聲科技在聲學領域累積的專利數(shù)高達4883件，位居全球第一。
瑞聲科技也曾在2020年12月發(fā)布公告，考慮建議分拆出誠瑞光學持有的光學業(yè)務，回A股發(fā)行上市。
毛利率低于行業(yè)水平
從近期披露的招股說明書來看，誠瑞光學2019年至2021年營收不斷在增長，近三年為10.72億元、16.99億元、24.22億元，但近三年的歸母凈利潤為-6.47億元、-3.46億元、-2.75億元，扣非凈利潤分別為-9463.44萬元、-3.76億元、-3.25億元，一直未能盈利。
誠瑞光學選擇科創(chuàng)板上市，是因為根據(jù)科創(chuàng)板上市標準《科創(chuàng)板上市規(guī)則》第2.1.2條第(四)項，預計市值不低于30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元，誠瑞光學符合這個標準。
誠瑞光學的主營業(yè)務是塑料鏡頭、WLG(晶圓級封裝)玻璃鏡片及玻塑混合鏡頭、攝像頭模組、光學傳動等光學元器件的研發(fā)、制造和銷售。2021年出貨的攝像頭達到5.4億只，
根據(jù)沙利文統(tǒng)計，以2021年度全球光學鏡頭出貨量及出貨金額計算，誠瑞光學5.4億只的出貨量，占市場份額為8%，其中智能手機鏡頭市場份額為10%，在全球光學鏡頭廠商中均排名第三。
既然脫胎于瑞聲科技發(fā)展起來，獲得了一定的行業(yè)地位，為何誠瑞光學近幾年增收不增利?
根據(jù)招股書的解釋，受國際貿易摩擦、全球新冠肺炎疫情、芯片短缺等因素的影響，公司面臨行業(yè)供需波動的影響。一方面，全球半導體產業(yè)鏈供應能力受限，芯片短缺逐漸成為全球電子、通信、汽車等行業(yè)普遍面臨的問題，部分客戶受到一定的影響，另一方面，2020年初至今，受新冠肺炎疫情影響，以智能手機為代表的消費電子產品的需求受到較大沖擊。
我們從光學鏡頭產業(yè)鏈的情況來略窺一二。
光學鏡頭是一種基礎性光電元器件，應用于消費電子、汽車電子、穿戴設備等終端領域，分為塑膠鏡頭、玻璃鏡頭和玻塑混合三大類，其結構由多片鏡片構成，鏡片越多鏡頭的成像質量越高。
光學鏡頭研發(fā)與制造處于產業(yè)鏈中游，上游為光學鏡頭生產所需的設備儀器及原材料，下游為光學鏡頭的應用領域，誠瑞光學則處于產業(yè)鏈中游。
光學鏡頭產業(yè)鏈上游的代表企業(yè)有亞洲光學、豪雅光電等，中游廠商有舜宇光學、宇瞳光學、大立光、聯(lián)合光電、福光股份等，下游知名應用廠商有?？低暋⒋笕A股份等。
根據(jù)沙利文統(tǒng)計，2020年全球光學鏡頭出貨量約69億只，智能手機光學鏡頭出貨量占整體出貨量的比例為77.5%，2020年全球光學鏡頭出貨金額達62億美元，其中手機、筆記本電腦、平板電腦、AR/VR、汽車、無人機、工業(yè)、醫(yī)療及其他領域光學鏡頭占比分別為57.4%、2.1%、2.0%、0.1%、15.6%、0.8%、2.8%和1.9%。
從沙利文的統(tǒng)計數(shù)據(jù)不難看出，目前手機光學鏡頭是光學鏡頭最大的細分市場，其它下游應用領域也在拓寬。
據(jù)招股書，誠瑞光學的下游客戶包括了小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、三星等知名手機廠商，因此在手機終端市場的客戶集中程度較高。
2019年至2021年，誠瑞光學對前五大客戶銷售額，占各年度營業(yè)收入比例分別為 85.70%、84.30%、69.17%。其中與小米、OPPO、vivo、華為、榮耀等主要終端客戶相關的銷售收入，合計占主營業(yè)務收入比例均超過85%。
誠瑞光學主營業(yè)務收入構成分為光學鏡頭、攝像頭模組和光學傳動，其中光學鏡頭是收入主要部分，2019年-2021年營收分別為10.38億元、16.01億元、14.91億元，占比分別為100%、96.68%、62.17%。
從毛利率來看，2019-2021年誠瑞光學的綜合毛利率分別為2.19%、19.39%和19.53%，其中光學鏡頭產品毛利率由2.19%提升至26.59%。
與同行業(yè)公司相比，近三年誠瑞光學光學鏡頭的毛利率遠低于同行均值，招股書解釋稱，一是光學鏡頭剛開始進入量產爬坡階段，產品良率較低，2020年開始隨著產品良率不斷提高，產品結構不斷優(yōu)化，光學鏡頭的毛利率穩(wěn)步提升;二是舜宇光學模組產品下游應用場景與目前公司不完全一致，歐菲光和丘鈦微的模組起步較早，收入規(guī)模遠大于公司。
值得注意的是，誠瑞光學未在招股書中披露光學鏡頭產品和模組單價與單位成本的重要數(shù)據(jù)。
根據(jù)沙利文的統(tǒng)計，2020年全球光學鏡頭出貨量約69億只，銷售額約62億美元，粗略估算光學鏡頭平均單價約為0.9美元/只，而在招股書中重要銷售合同事項內容中，誠瑞光學并未披露具體的產品銷售數(shù)量和單價。
從研發(fā)投入方面看，截至2021年誠瑞光學共有研發(fā)人員734人，研發(fā)人員占比14.34%。2019-2021年研發(fā)費用分別5.65億元、5.87億元、5.22億元，研發(fā)費用占營業(yè)收入比分別為52.67%、34.54%、21.56%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。
在招股書中，誠瑞光學特別提到，對WLG(晶圓級封裝)技術及相關產品進行了大量的前期研發(fā)投入，但截至2021年末，WLG相關產品出貨量仍較少，銷售規(guī)模尚待進一步提高，市場的成熟度和接受度等尚未得到充分驗證。
紅杉馳辰股權轉讓存疑
在股權結構上，港股上市公司瑞聲科技(2018.HK)的實控人為潘政民、吳春媛夫婦，瑞聲科技通過100%全資子公司瑞聲科技(香港)有限公司，持有誠瑞光學20.8087%股權，同時瑞聲科技通過全資控股的孫公司瑞聲信息咨詢詢(常州)有限公司，持有瑞誠光學60.2862%的股份。
穿透來看，潘政民、吳春媛夫婦合計控制誠瑞光學81.0949%的股份，為最終的實際控制人。
誠瑞光學在本次IPO前也吸引了眾多“明星”投資人和國資背景的優(yōu)質投資方進入。
截至2021年末，湖北小米、OPPO廣東通過2次增資擴股，各持有3.56%的股權，紅杉馳辰持有0.55%的股權，美的集團、聞天下科技、先進制造基金持股比例分別為0.55%、0.27%和1.54%。
值得關注的是，股東之一的紅杉馳辰先是2020年10月增資入股，然后在2022年5月以增資入股價格實施轉讓。
據(jù)招股書陳述，2020年10月誠瑞光學第七次增資，以2.69元/股的價格引入包括紅杉馳辰在內的18名股東，增資完成后紅杉馳辰持有公司2.13%股份。按照當時增資協(xié)議約定,18名股東合計出資16.58億元，取得誠瑞光學增資擴股后9.2845%股份，彼時整體估值約為178億元。
到了2022年5月，紅杉馳辰與新北創(chuàng)投、常高新、南寧廣投、瑞聲科技(香港)4家主體，簽署《股份轉讓協(xié)議》，將持有的3714.59萬股作價1億元轉讓予新北創(chuàng)投、742.92萬股作價2000萬元轉讓予常高新、1114.38萬股作價3000萬元轉讓予南寧廣投、4828.97萬股作價1.30億元轉讓予瑞聲科技(香港)，此時轉讓的價格為仍2.69元/股。
此輪股權轉讓完成后，紅杉馳辰持有誠瑞光學股份比例降至0.55%。
根據(jù)招股書披露，本次誠瑞光學計劃發(fā)行不超過16.92億股，占總股本84.61億股的20%，以募資金額82.1億元估算，整體估值約為410億。一年半時間估值增長一倍，而紅杉馳辰卻在IPO前夕將所持股權平價轉讓，讓人頗為疑惑。
總的來看，光學鏡片市場巨大，根據(jù)沙利文統(tǒng)計，至2025年全球光學鏡頭出貨金額預計將達到108億美元，2020至2025的年均復合增長率達到11.9%，市場前景廣闊。
誠瑞光學的最大障礙之一是沒有盈利，或是產能、產量、銷量及良率尚未達到市場要求，在A股上市的重心也是在增加研發(fā)及產能。
招股書顯示，此次計劃募集資金約82.1億元，主要用于高精度光學玻塑混合鏡頭、光學傳動和光學模組研發(fā)及產業(yè)化項目，以及晶圓級光學玻璃鏡片、超精密光學零件制造項目等。
若本次成功上市，位居全球光學鏡頭行業(yè)第三位的誠瑞光學，能否成為另外一家獨角獸呢?
