如果說有什么能代表中國文化的話，除了瓷器、絲綢之后就是茶葉了;絲綢之路、茶馬古道都曾是歷史上知名的貿(mào)易路線。不過，當茶葉在印度、美洲成功種植后，中國茶葉在國際上的影響力開始日漸式微，海外市場逐漸被立頓等行業(yè)巨頭所控制。
當然，作為有著悠久歷史，并是茶葉起源國的茶葉大國，茶葉在國內(nèi)仍擁有著巨大的市場。據(jù)中國茶葉流通協(xié)會統(tǒng)計，到2021年，國內(nèi)茶葉總銷售額達3120億元，市場空間巨大。不過，國內(nèi)茶葉品種眾多，各地飲茶習慣差異巨大，因此國內(nèi)的茶葉產(chǎn)品難以像立頓那樣進行標準化生產(chǎn)，國內(nèi)的茶葉市場也十分分散，到2021年末，國內(nèi)仍未形成市占率超過1%的龍頭企業(yè)。
作為茶文化大國，到目前為止A股仍未能有一家茶葉企業(yè)上市;雖然此前已有數(shù)家公司提交了上市申請，但它們最終都選擇了撤回了上市申請。當然，其中也有公司不甘失敗。
近日，八馬茶業(yè)股份有限公司(下稱“八馬茶業(yè)”)在撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請的3個多月后，又再次提交了招股書，此次八馬茶業(yè)擬申請中小板上市，以規(guī)避此前被多次問詢的創(chuàng)業(yè)板定位問題。
需要指出的是，隨著八馬茶業(yè)加大線上銷售的投入，2021年公司的收入與凈利潤出現(xiàn)了較大幅度的增長;而與此前創(chuàng)業(yè)板申報相比，八馬茶業(yè)的募資規(guī)模也增加了2.25億元，公司對應的擬發(fā)行市值將增加9億元。
自主生產(chǎn)比例較低
八馬茶業(yè)成立于1997年，由國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項目烏龍茶制作技藝(鐵觀音制作技藝)傳承人王文禮及其兄弟王文彬、王文超共同創(chuàng)立，此后又引入了高級茶藝師吳清標及其家族成員。到目前，公司已成為一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋烏龍茶、黑茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關(guān)產(chǎn)品;主要產(chǎn)品包括茶葉、茶具、糕點、茶萃以及新式奶茶，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為多元化。
到2021年，八馬茶業(yè)的固定資產(chǎn)賬面余額為1.84億元，在公司當期總資產(chǎn)中的占比僅為14.24%;因此八馬茶業(yè)可以說是一家輕資產(chǎn)的企業(yè)，這從其經(jīng)營模式上可以看出來。據(jù)八馬茶業(yè)披露，公司主要采購定制成品茶、茶葉半成品及毛凈等原材料;然后進行自主生產(chǎn)、自主分裝或在檢測合格后，直接銷售。
不過，據(jù)八馬茶業(yè)披露，公司自主生產(chǎn)的產(chǎn)品并不多，僅鐵觀音及部分巖茶等烏龍茶為公司自主生產(chǎn)，小部分茶葉產(chǎn)品為公司自主分裝，其他大部分茶葉產(chǎn)品以及茶具、茶食品等均由合格供應商依據(jù)公司的定制要求及質(zhì)量標準進行生產(chǎn)并供應。因此，到2022年第一季度，八馬茶業(yè)采購用于精加工的毛凈在公司當期采購額中的占比僅有7.14%，2021年這一比值也僅有11.87%。
在這樣的模式下，八馬茶業(yè)此前申報創(chuàng)業(yè)上市的時候，將公司定位為“零售業(yè)”企業(yè);而在2015年八馬茶業(yè)申請掛牌新三板交易的時候，八馬茶業(yè)的行業(yè)定位為“精制茶加工”。同時，八馬茶業(yè)也將三只松鼠(300783.SZ)、來伊份(603777.SH)等企業(yè)作為公司的可比公司。
需要指出的是，八馬茶業(yè)所稱的鐵觀音及部分巖茶等烏龍茶的自主生產(chǎn)，公司參與主要精制程序，并在拼配、烘焙等核心環(huán)節(jié)發(fā)揮自身技術(shù)優(yōu)勢;而自主分裝僅參與部分末段精制程序，主要為揀雜、裝箱等。
到2022年一季度，八馬茶業(yè)的生產(chǎn)人員在公司總員工中的占比僅有14.07%，2021年這一比值更是僅有12.48%。由此來看，八馬茶業(yè)的自主生產(chǎn)能力并不強。在此前八馬茶業(yè)申報創(chuàng)業(yè)板上市的時候，交易所就對公司自主生產(chǎn)的具體流程提出了質(zhì)疑，要求公司“以平直易懂的語言補充披露茶葉精制加工的具體步驟及內(nèi)容”。
與很多依靠代工廠加工產(chǎn)品，自身進行品牌運營與產(chǎn)品銷售的企業(yè)類似。據(jù)客戶反饋，八馬茶業(yè)也存在一定的品控問題，如在黑貓投訴、公司網(wǎng)店評論區(qū)中都存在一些對產(chǎn)品中有異物的反饋或投訴。
不過，此次IPO，公司擬投入2.74億元興建八馬茶業(yè)武夷山生態(tài)工業(yè)園項目(一期)，該項目建設完成后，八馬茶業(yè)的自主生產(chǎn)、自主分裝產(chǎn)能都會大幅提升，屆時公司的產(chǎn)品質(zhì)量問題或也會大幅減少。
銷售模式屢被提問
綜合來看，八馬茶業(yè)除了部分茶葉自己涉入深度加工的工序、部分茶葉會進行分揀分裝外，公司與三只松鼠、來伊份等零食運營品牌的模式很相似。產(chǎn)品都主要依賴代工廠生產(chǎn)，公司則主要負責品牌運營和產(chǎn)品銷售。
據(jù)八馬茶業(yè)披露，線下加盟是公司最主要的收入來源，不過，直營模式也為公司貢獻了重要的收入，尤其是網(wǎng)絡銷售，貢獻了重要的收入增長。2019年，網(wǎng)絡銷售僅貢獻了16.08%的收入，而到了2022年第一季度，網(wǎng)絡銷售收入在公司當期收入中的占比已達到了30.49%。
在線下加盟和網(wǎng)絡銷售快速增長支撐下，公司的收入增長迅速。2019年，八馬茶業(yè)的收入還僅有10.23億元，到2021年末，已增長到了17.44億元;三年間，收入的年復合增長率高達30.6%。同期，八馬茶業(yè)歸母凈利潤從9188.16萬元增長到1.63億元。
在公司收入、利潤快速增長支撐下，此次IPO，八馬茶業(yè)的募資規(guī)模就增加了2.25億元，達到約10億元，占發(fā)行后總股本比例不超過25%，公司對應的擬發(fā)行市值將增加9億元，達到約40億元。需要指出的是，2022年8月，公司股東進行最后一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，八馬茶業(yè)的整體估值也才勉強超過10億元。
不過，在八馬茶業(yè)首次申報創(chuàng)業(yè)板上市的時候，交易所對公司線下加盟和網(wǎng)絡銷售收入的快速增長提出了質(zhì)疑。如在第一輪與第三輪問詢中，交易所就要求“(八馬茶業(yè))說明加盟商一般備貨周期，加盟商進銷存、退換貨情況，備貨周期是否與加盟商進銷存情況相匹配，是否存在加盟商壓貨情形，退換貨率是否合理”。
而在第一輪、第二輪問詢中，交易所又讓公司補充說明公司網(wǎng)絡銷售退貨情況以及微商城銷售中員工代客下單的情況。在第三輪問詢中，交易所也對八馬茶業(yè)網(wǎng)絡銷售的合規(guī)性提出了質(zhì)疑，并讓券商核查公司的信息系統(tǒng)。
綜合八馬茶業(yè)此前的三輪問詢情況，創(chuàng)業(yè)板定位也即公司是否具備成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)屬性、是否符合創(chuàng)業(yè)板支持上市的公司類型，成為交易所關(guān)注的重點。相關(guān)內(nèi)容分別出現(xiàn)在交易所第一輪問詢的第二個問題、第二輪問詢的第四個問題以及第三輪問詢的第一個問題中。這或許是八馬茶業(yè)最終放棄創(chuàng)業(yè)板上市申請，重新申報深交所主板上市的主要原因。
其實，自八馬茶業(yè)2012年接受和諧成長的增資，實控人王文彬?qū)⒉糠止蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給天圖興華、天璣星投資以及南海成長后，公司就有資本化的規(guī)劃了，彼時公司的整體估值為7.28億元。在完成這次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，實控人與新增股東簽署了對賭協(xié)議，若公司無法順利資本化，實控人將需要以固定的年化后利率回購和諧成長、天圖興華、天璣星投資以及南海成長等股東的股權(quán)。該對賭協(xié)議，在八馬茶業(yè)完成新三板掛牌交易后解除。
不過，截至此次申報深交所主板上市，除和諧成長以增資時的價格將其持有的八馬茶業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天津長峰外，天圖興華、天璣星投資以及南海成長仍是公司的股東。雖然在2012年增資到此次申報，天津長峰、天璣星投資等投資人也減持了八馬茶業(yè)的部分股權(quán)，但這些投資人仍有較高比例的股權(quán)未減持。此外，實控人多名家族成員或親屬也持有八馬茶業(yè)的股權(quán)。
生產(chǎn)與銷售模式在此前申報時都遭遇到交易所的問詢，如何解決相關(guān)質(zhì)疑，或仍是八馬茶業(yè)此次上市申請成功與否的關(guān)鍵。
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